来源：雪球App，作者： 南山无竹，（https://xueqiu.com/7554809461/311089379）
10月30日晚间，比音勒芬发布三季报，三季度营收10.64亿，同比下降4.37%；归母净利润2.83亿，同比下降17.32%，扣非净利润2.76亿，同比下降19.95%，如下图所示。
很多投资者觉得这份季报业绩太差，公告出来之后股价连续大跌两天，但我觉得这份三季报还是可圈可点的。
业绩有韧性
通常情况下，好公司的业绩在经济不好的大背景下都有韧性，我们来看看比音勒芬的业绩是否具有韧性，下图是我对比了市值相对较大的服装公司今年的营收和利润情况。
今年前三季度，营收和净利润增速同比为正的公司只有比音勒芬和探路者，但是探路者和比音勒芬不能简单相比，因为探路者的净利率和盈利能力太差，绝对值太小，不具有可比性。
因为上表所有公司三季度净利润都是下滑的，所以，我们就只看三季度营收还在增长的公司，包括森马、歌力思和探路者三家。探路者因为其盈利能力和利润绝对值太小就不再比较，主要看森马和歌力思两家。
森马三季度净利润增速下滑35.97%，远高于比音勒芬17.32%的下滑幅度；歌力思虽然三季度营收增长，但是却亏损了，更不能和比音勒芬相比。
因此，我们可以得出结论，比音勒芬2024年前三季度的营收和净利润非常具有韧性。
合同负债和存货
比音勒芬三季报披露之后，我只发现两个数据相对有些异常，就是存货和合同负债，如下图。
如果说2024年经济下行压力较大，需求不足的话，为什么比音勒芬的合同负债同比有巨大的增长呢？
实际上比音勒芬的中报出来之后，投资者就发现比音勒芬二季度的营收增长主要靠加盟店来拉动，而加盟店主要分布在三四线城市。这些合同负债大都来自于加盟商，这完全符合宏观数据里面三四线城市的需求变动较小的情况。
所以，假设可以线性外推的话，四季度比音勒芬的合同负债可能还会维持在高位；另外随着经济逐渐复苏（10月制造业PMI已经转正），一二线城市直营店的营收大概率也会改善。
存货是服装行业非常敏感的风险指标。比音勒芬三季度存货8.8亿，占营收和总资产的比重略有增加，这个当然有需求不振的原因，还有一个因素是新开店的两个新品牌1881和肯迪文也需要存货的，所以，这是存货增加的原因。
但是，比音勒芬上市以来存货在总资产比重最高的时候达到29.35%，而当前只有13.06%，处于相对偏低的比例，可以说仍属于非常健康的状态。
比音勒芬的风险
比音勒芬的风险，我最关注三个：存货余额较大的风险，销售费用率过高的风险，以及消费环境波动的风险。
存货的问题，我上面已经提到了，按照我统计的存货总资产占比指标来看，当前仍处于非常健康的状态。销售费用率前三季度是34.97%和2023年前三季度的34.23%没有明显恶化，属于正常。
至于消费环境恶化的风险，我觉得今年三季度末，政策彻底转向之后，已经不存在消费环境继续恶化的问题了，就政策面而言已经见底了，如果本周置换地方隐性债务的特别国债获批，那么未来3-6个月，经济底和消费底大概率可以看到，因此，这个风险我认为也即将过去。
所以，投资者可以保持耐心，最悲观的情况下，明年二季度就会看到比音勒芬的营收和利润全面回暖。【文章仅是个人观点，仅供参考，据此买卖，风险自负！】$比音勒芬(SZ002832)$ $地素时尚(SH603587)$ $歌力思(SH603808)$
