来源：雪球App，作者： 王朝雄，（https://xueqiu.com/6052430783/311095713）
创新药是九死一生的生意，为什么呢？先看一组数据，从1990年到2024年6月30号，在美国上市的BT企业大概650家，能实现相对稳定的经营收入和正向现金流的企业也就12家左右，大概比率就是2%！这组数据，告诉我们，资本市场，特别是创新药市场风险十分巨大，必须引起的我们的高度重视。取得的成功，一定有运气的相助。
在2024年7月份，召开的二十届三中全会，就是布局了如何发展新质生产力。对新质生产力进行比较：互联网发展主要是从2003年开始，现在已经20年，成就了腾讯控股、阿里巴巴、京东商城、拼多多等行业巨头，比如腾讯控股现在4万亿，估计到12-16万亿，也就是3-4倍；新能源车，快速发展是2015年开始的，现在已经是10年时间，并且竞争激烈，比亚迪、理想、小米已基本胜出，比亚迪市值为9000亿，丰田49万亿日元，折合人民币2.5万亿左右，比亚迪上升空间就是3-5倍；光伏行业，中国的光伏是世界第一的，到现在我们做工程的朋友，基本上每天都可以接触到光伏行业的工程信息，就是说光伏的门槛太低，产能严重过剩，并且竞争异常激烈，根本没有门槛的问题。
然而中国创新药开始真正发展是2012-2015年，那时一大批留学高端人才回国创业，发展创新药（康方生物的夏喻2012、亚盛医药的杨大俊2012、宜明昂科的田志文2015等），经过十来年的发展到了2022-2025年开始出成果了，例如康方生物的AK104/AK112，亚盛医药的1351/2575等等。因为中国大陆的上市制度原因，这批公司在2024之前基本上是亏损的，或者严重亏损的，不能在大陆上市，所以大批真正的创新药在2018年开始选择香港上市。投资中国真正的创新药，那么重点就选择中国香港的18A公司（66家公司）。
如何研究呢？研究创新药，我们主要从两个方面重点进行：
（一）产业情况：每一轮行情必须要有产业作为基础！
1 技术趋势：世界创新药1.0到3.0，现在处于2.5和3.0的关键时期，也是我们最佳投资时期，康方生物的夏瑜和亚盛医药的杨大俊是时代的英雄。
1899年德国化学家发明阿司匹林的合成物，并由德国拜耳公司生产，开启了创新药1.0时代，中国创造的第一个化学创新药就是屠呦呦的青蒿素是1972年；100年之后的1997年，第一款CD20单抗利妥昔获得美国FDA批准上市，利妥昔的商业化标志创新药进入了2.0时代，美国遥遥领先；2015年开始，创新药进入了入胞时代，就是创新药3.0时代，新兴技术时代的代表是RNA、细胞疗法、基因编辑等新技术，这些技术目前还在初期阶段，类似5岁的儿童。那么传统化学类创新药类似40-50岁的中年人（因为西方国家申请了大量的专利，中国没有任何优势），生物药则是30岁的巅峰青年，迸发强大的生命力（中国有一定的基础，但是没有优势可言）。
目前创新药2.0时代远远没有结束，就是因为2.0到3.0之间，还有一个2.5时代，就是生物制药的工程化改造，把生物制药的2.0时代延续10年：ADC和双抗为主的工程化抗体正在渐入佳境，包括马上进入临床的双抗ADC，根据测算ADC产业2024-2033年，产业规模从80亿美金到2000亿美金，年复合增长率为39%。当今的中国，经过46年的改革开放，我们在人力物力财力上技术上具备创新，特别是工程师红利，那么中国是具有先天优势的2.5时代，造就了国产创新药的强劲动力和突出价值（国内强劲增长，国外稳步推进），有着一波强烈的价值再发现的过程。
2 政策变化：2024年的创新药政策环境，就是2015年的新能源汽车，7月份公布的全产业链支持创新药，就是2015年2月份的新能源车的扶持政策一样。
记得2015年春节一来上班，国家就公布全方位扶持新能源汽车产业，并且具体到了2025年需要销售多少台新能源汽车，已经新能源汽车的渗透率不能低于多少。同样的事情发生在2024年7月份，国家颁布全产业链支持创新药发展，接着上海、广东、北京、四川、湖南等省马上颁布了创新药扶持的相关政策文件。文件非常详细，具体到了研发、审批、上市、进院、医保、结算等各个环节的打通，让创新药有着非常好的发展环境。
有着非常好的发展环境，接着就是谁来购买谁来支付非常关键了，否则就是空中楼阁，纸上谈兵。到2022年止，中国创新药占医保的比率大概是2%（报销的创新药大概是480亿，医保大概为2.4万亿），未来有着非常大的空间，发达国家一般到了60%或者80%。中国从2010年全面医保以来，进步是非常大的，在发展中一直处理相关问题，2015年加大改革，2018年成立医保局，到了2021年对支付环节进行重大改革试点，这个试点最底层的逻辑就是，真正能够满足老百姓满足患者的需求的创新药，医保是愿意出钱的，能够卖个好价钱，并且能够放量，例如艾力斯的艾弗沙2022年11月份进医保，2024年销售估计在30-35亿左右。我们医保改革经历的事情，非常类似于美国，美国1965年全面医保，1983年里根总统开始全面改革，现在中国创新药环境就是美国1992-1993俩左右，未来还有着非常美好的10年。
3 产业周期：中国创新药产业的外部环境在2022-2023进入冰点，很多创新药企依靠出卖自己的重要管线给跨国大型药企来维持生存，也有部分企业被迫破产清算。
2015年被公认为中国医药创新元年，以国务院颁布纲领性文件《关于改革药品器械审评审批制度的意见》为始，开启了属于中国创新药的最好时代，十年很长，长到中国创新药可以从“推倒重来”到全球第二。十年也很短，短到巨大的成就也没能完全抹去人们脑海中的固有印象，中国创新药很差，前天晚上同两位厅长吃饭，谈到中国创新药就摇头。事实和认识的巨大差距，就是中国创新药的未来，也给中国创新药投资带来历史性机遇，是值得期待的。据统计，截至今年8月，中国在研新药管线数量高达5380，在全球占比超过三分之一，以至于与第一的美国（5397）相比，差距已经微乎其微，而排在第三位的韩国，在研管线数量就大幅降到了738。
但是发展的过程是非常长的，也是非常曲折的，上次的狂热是在2020年，从2015年开始到2020年，一路狂飙，新冠肺炎把创新药推动疯狂的地步，当年（2020年）的融资高达2300亿，狂飙之后一路下降，到了2023年只有600亿，这样中国的创新药品种，为了生存，唯一的办法就是，重要管线被国外大药企收购，康方生物的AK112被美国SMMT公司收购，收购之后股票暴涨50倍，AK112成为SMMT唯一的重要管线，公司总市值是康方生物的2倍以上。类似的案例还非常多，包括科伦博泰、亚盛医药、百利天恒等等企业。
4 市场规律：香港上市的创新药企业，本来就是严重低估，随着美国降息，香港也是进入快速降息周期，点燃香港市场的冲锋号！
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创新药从2020年年底开始进入调整，到2022年年中下降结束，并在2022年6-2024年9月份形成重要的底部区域，从美国9月19号开始降息，正式进入上涨周期，部分时代徽章的公司已经创出历史新高，例如康方生物！还有很多公司在创新高的路上，例如云顶新耀、亚盛医药等。同时，叠加大盘也是进入牛市周期，那么创新药：技术趋势+政策变化+产业周期+市场规律四大因素共振来演绎春天的故事，她的拥抱她的疯狂还远远没有到来！
（二）公司优势：以合理价格买入优秀公司的股权
1 优秀公司：以合理价格买入优秀公司，比非常便宜价格买入一般公司要好得多。这一点，我们必须要有一个清醒的认识。
什么样子的公司是优秀的公司呢？我们可以从定性和定量两个方面进行研究，从定性的角度看，就是公司的文化传承和运作模式造就了公司的持续竞争优势，那么具体到定量的角度看，未来3-5年公司的收入、每股利润、经营现金流增长、增长、快增长，更加重要的是，公司最高管理层能够以更大的魄力更高的精神，集中资源和能力，投入人力物力财力及技术资源，确保未来5-10年的高增长。
具体到创新药行业，我们从三个方面进行重点研究：（1）研发能力，包括授权引进和自主研发，必须能够研发出真正有需求又能够治疗好老百姓病的好药，除了患者需求外，我们从投资者来看，必须是大市场的需求，实际上授权引进和自主研发关系不大，看看信立泰就是没有研发出一款好药，微芯生物的没有一款大品种，我们看看云顶新耀耐赋康在大中华区就是60-80亿的销售峰值；（2）商业能力，包括国内市场和国外市场，商品的本质就是交换，把东西卖出去把钱收回来，如果有好产品，卖不出去，那么还是不行的，创新药必须要有两个重要的商业能力，先是国内市场，必须能打，还一个更加大的市场（大概是中国市场10倍20倍的市场），就是国外市场，特别是美国市场；（3）管理能力，包括现金能力和整体效率，创新药第一个要看要思考的就是企业的现金能力，否则企业就会破产的，其次就是整体效率，创新药成立以来，9-10年能够出一款好药，或者4-5年能够低价引进一款爆品，那时极品，云顶新耀（2017年成立）、康方生物2012年成立、亚盛医药2012年成立、宜明昂科2015年成立、圣诺生物2007年成立，圣诺生物没有一款进入三期临床并现金危机，所以股票价格从100元暴跌到3元，仍然在3元左右徘徊。
2 高确定性：没有确定性的价值投资，就是耍流氓，类似我们没有进行过临床的投资者，把控创新药的确定性非常重要。
一直以来，我非常重视创新药的确定性研究，因为自己是财务工作者，确实非常困难。那么，类似我这样的人非常多，我把我的经验分享一下，大家可以借鉴，以免走弯路。第一思维，就是看美国FDA是否审批，非常重要，我们看看天士力的复方丹参滴丸到现在美国FDA仍然没有批准，但是我们的重仓的云顶新耀的四个品种，全部是美国FDA批准的重磅新药，并且在美国在欧盟销售了。
我们一定要有自己独立的思维，不能屁股决定脑袋，拿着榔头满世界找钉子。我的经验就是客观分析临床数据，以及高度重视重量级的会议的口头报告就是客观的评价，这个就是入选ASCO、ASH，有时候看一下ESMO。在研究公司时，我就比较了两家公司，康宁杰瑞和宜明昂科，康宁杰瑞号称其能制造出改变世界的好药，但连一次ASCO口头报告都没上过，岂不怪哉？你要不服气你也去拿个口头报告试试呀。但是，我们研究的另外一家公司宜明昂科，经常在ASCO和ASH上报告，还有ESMO上报告，这就是差异。
3 合理价格：合理价格买入非常重要，如果不顾一切的价格买入，有可能导致你的投资失败，严重低估买入是上帝的恩赐，可遇不可求。
不顾一切的价格买入，会带来历史性灾难。我们还是以创新药为案例进行分析，到2020年，中国创新药进入了第一轮疯狂时代，长春高新在2020年6月份总市值为2050亿，而2019年的净利润为23亿，市盈率为90倍。这样的案例非常多，非常典型的一个案例，就是美国过的微软，在1999年年底见到世纪大顶，之后经过17年才突破该位置，这是发展比较好的企业，当然还有很多企业在底部就被灭亡的，消失了，给投资者带来的痛苦是十分巨大。
那么究竟如何判断，创新药的价格是否合理呢？这仍然是一个话题，我们还是以云顶新耀为案例，站在2024年10月26号看，100亿总市值的云顶新耀仍然是严重低估的，可以确定公司5年后的2029年销售100亿净利润35亿，总市值1000亿，折合每股价格为340港币，如果持有，那么未来5年的年化收益率为59%。这是非常了不起的。我们把时间回到2020年，当时云顶新耀的估值为300亿，没有一个产品进入三期临床，可以说是泡沫严重高估。
