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格力与海尔恐怕拦不住美的奔向一超了——家电三巨头三季报简评不同于中报时凯歌齐奏，家电三巨头的三季报业绩明显拉开了差距——单三季度，美的继续凯歌高奏，量利双增；海尔收入增速依旧疲软，继续控费增利；格力则大幅调整，量利均均两位数下滑（具体见附表）。
家电三巨头的这种分野在中报已经开始显现（详见雪球《凯歌齐奏下的分野，格力海尔向右，美的独自向左 ——白电三巨头中报简评》，三季报差距明显拉大，四季度大概率还会延续这一趋势——格力与海尔恐怕会拦不住美的奔向一超了。原因如下：
1、美的扣非利润的增长质量更高。
从扣非增速的来源上看，格力与海尔的扣非利润均有部分来自于销售费用的节省，而美的是在销售费用同比增长高增的情况下、主要靠销量的增长以及由此带来的毛利率提升取得的，因而质量更高。
如附表所示，今年以来，美的的量利双增的同时，销售费用、管理费用与研发费用均以更高的速度同比增长，这说明其扣非净利润主要来源于毛利率的提升，而非费用的节省，三季报在销售费用同比增长22％或17.93亿的情况下，扣非净利润仍然同比增长10.96％或10.07亿元；
而海尔单季扣非虽然同比增长10％，但在4.07亿的净增扣非中，单是销售费用的节省就贡献了2.93亿或超过了70％；
至于格力，由于销量同比下滑，导致单季扣非大幅下滑难以避免，但为不至于因此影响累计扣非的数据（报表显示累计增长19.48亿或10.14％），被迫将三季度销售费用同比减少58％或28.16亿元，才使单季扣非只下滑11.44％，尤其重要的是，通过如此非正常的调整，避免了累计扣非下滑的尴尬——对于格力这么优秀的公司，居然被逼如此保增长，不免让人唏嘘！
2、合同负债显示，美的营收增速仍将在四季度一骑绝尘
在竞争激烈的家电市场，销售费用的投资往往意味着市场未来的扩张，美的今年以来在销售费用投资上持续20％以上的增长，换来的是合同负债持续高增，如下表所示，三季报显示，美的合同负债达375亿，同比高速增长29％，而格力与海尔削减销售费用的后果是合同负债大幅下降，三季报分别为109亿与35亿，同比下滑分别为惊人的54％与38％，至于两家合同负债金额合计只有美的38％，这预示着在四季度乃至后续季度，美的的营收增速仍将在三巨头中遥遥领先、一骑绝尘——格力与海尔如果不能阻止这一趋势发展，恐怕就只能目送美的独自迈向一超了。
3、在“效率驱动”战略下持续精益运营，助力美的在家电三巨头中脱颖而出。
如附表所示，美的营业周期较其余两巨头均低20天以上，这反映美的的运营效率远高于格力与海尔。进一步细分，在决定营业周期的三个关键指标中，美的的应收账款周转天数与应付账款周转天数均位于中间，应收账款周转天数最低的是海尔，说明海尔对下游客户管理更强势；应付账款周转天数最高的是格力，说明格力对上游供应商更强势；但美的的库存周转天数只有52天，远远低于格力海尔，这说明美的对自己的内部管理更严苛，因而更高效。也许这就是美的近年来一直不懈推进632与“T+3”等内部管理变革的成效吧？
其实，任何一个行业竞争的最后阶段，一如几大宗师在华山论剑，比拼的都不是外在招式，而是内力是否深厚，只有那些敢于义无反顾地持续革自己的命的公司，才能成为最后的王中王，美的时下的一骑绝尘，应该也是厚积薄发的结果，相信这也会激励海尔、格力进行内部变革……
$美的集团(SZ000333)$ $格力电器(SZ000651)$ $海尔智家(SH600690)$ @今日话题 @雪球创作者中心
