剔除地产、电新、金融、石油石化后，全A盈利增速已连续四个季度企稳，表明新经济韧性较强。尽管全A整体财务状况仍承压，但市场预期已有所改善，10月PMI数据也显示出经济初步好转迹象。三季报数据显示，全A非金融业绩增速下滑幅度符合季节性特征，且好于工业企业利润降幅，底部韧性初现。四季度随着逆周期政策发力，业绩环比增速有望修复，并推动全年业绩增速触底。领先指标如产能利用率和资产周转率，预计在2025年Q2-Q3迎来拐点，逆周期政策加力或加速拐点到来。盈利弹性较高的行业包括券商、电子和猪周期等，其中券商经纪业务有望带动业绩增长。展望未来，2024年全A非金融业绩增速预计在-5%至-10%区间，四季度环比增速将成为关键，2024Q4单季-50%的环比增速将是全年累计盈利能否上行的分水岭。远端盈利方面，工业产能利用率和上市公司购建资产支付的现金流等指标均显示产能利用率底部区间接近夯实，资产周转率拐点或在2025Q1-Q2出现。

🤔全A盈利增速企稳，新经济韧性显现：剔除地产、电新、金融、石油石化等行业后，全A盈利增速已连续四个季度保持稳定，这表明新经济领域展现出较强的韧性，并未受到整体经济环境的显著冲击。尽管全A整体财务状况依然面临压力，但市场预期正在积极转变，10月份的PMI数据也体现出经济活动初步改善的迹象。这一现象表明，尽管经济环境存在挑战，但新经济领域的发展势头较为稳定，为未来经济增长提供了重要的支撑力量。这种韧性也体现了新经济领域在应对经济波动方面的适应性和抗风险能力，为经济的长期稳定发展提供了保障。 此外，三季度财报数据显示，全A非金融行业的业绩增速下滑幅度符合季节性规律，并且优于工业企业利润的降幅，这进一步印证了经济底部韧性的存在。这表明，即使在经济下行压力下，部分行业依然能够保持一定的增长动力，这对于稳定市场信心和推动经济复苏具有积极意义。

📈四季度业绩有望修复，政策发力成关键：考虑到三季度末密集发布的政策措施，以及逆周期政策加码的预期，四季度企业盈利环比增速有望出现明显改善，从而推动全年累计业绩增速触底回升。具体而言，四季度业绩能否实现修复的关键在于逆周期政策的实际落地效果以及政策对经济的拉动作用。如果政策能够有效发挥作用，刺激消费和投资需求，那么企业盈利状况将会得到改善，四季度业绩增速有望实现较大幅度的增长。反之，如果政策效果不及预期，那么四季度业绩增速可能难以出现明显的改善，甚至可能继续下滑。因此，逆周期政策的实施效果是影响四季度企业盈利增速的关键因素。 此外，四季度环比增速能否超过-50%将成为一个重要的分水岭。如果四季度环比增速能够超过-50%，则表明企业盈利状况正在逐步改善，经济复苏的趋势已经确立。反之，如果四季度环比增速低于-50%，则表明企业盈利状况依然面临压力，经济复苏的进程可能较为缓慢。因此，关注四季度环比增速的变化，对于判断经济复苏的力度和速度具有重要意义。

📊盈利弹性行业及远端展望：券商、电子和猪周期等行业在未来一段时间内可能展现出较强的盈利弹性。其中，券商行业受益于10月份交易额的增长，经纪业务有望带动整体业绩增长。电子行业和猪周期行业则属于困境反转方向，未来一段时间内有望实现业绩修复。 从远端盈利展望来看，工业产能利用率和上市公司购建资产支付的现金流等指标均显示产能利用率底部区间接近夯实，资产周转率拐点或在2025年第一季度至第二季度出现。这表明，随着经济逐步复苏，企业投资和生产活动将会逐步回暖，产能利用率将会得到改善，资产周转率将会提升。这对于推动企业盈利增长和经济复苏具有重要意义。 需要注意的是，这些预测和分析都存在一定的风险，例如部分公司延迟披露三季报，国内逆周期政策和宏观经济波动等因素都可能对企业盈利和经济发展产生影响。

　　剔除地产、电新、金融、石油石化后的全A盈利增速连续四个季度走平，新经济韧性并不弱。 　　全A整体财务状况仍保持承压，但预期走在现实前，现实也在稳步跟上，10月PMI数据已观察到初步好转迹象。 　　近期市场绩差指数上涨明显，反映市场对当期财报数据已有充分计价。 　　在2023Q3高基数下，三季报全A非金融业绩增速较中报下滑幅度仅为1.5Pct，符合季节性特征，且好于工业企业利润累计同比降幅，底部韧性已有显现。 　　考虑三季度末政策密集发布，逆周期政策发力预期下，单四季度业绩环比增速有望明显修复，并促成三季度累计业绩增速成底，单四季度环比增速能否高于-50%是分水岭。 　　全A非金融非石油石化剔除地产、电新后的盈利累计同比增速已连续四个季度企稳，但累计营收增速仍在下滑，反映通缩仍是首要挑战，但也体现出新经济的韧性并不弱。 　　领先指标看，产能利用率和资产周转率拐点或在2025Q2-Q3，逆周期政策持续加力背景下，拐点有望加速提前。 　　置信度较高的盈利弹性行业为券商：按照10月成交额线性外推，券商经纪业务会带动整体业绩展现一定弹性。其他行业方面，重点关注两个困境反转方向，近端困境反转的电子和猪周期，远端困境反转主要集中在电新、地产链。 　　近端盈利展望。全A非金融2024年单三季度业绩环比增速-7.0%，处于我们此前预测的乐观（-5.0%）和中性假设（-10.0%）区间，四季度环比增速的假设值变得较为关键，2024Q4单季-50%环比增速成为全年累计盈利同比能否上行的分水岭（2024Q4单季环比增速-40%/-50%/-60%的敏感性假设下，对应全年累计业绩增速-4.6%/-7.2%/-9.8%）。从历史可比环境推测来看，2019年的分季度（Q1/Q2/Q3/Q4环比增速分别为119%/19.3%/-8.8%/-64.8%）节奏具有一定参考价值，从制造业PMI视角看，2024年10月PMI率先转入荣枯线上方，而2019年直至11月才开始修复至50%以上，因此，2024Q4或好于2019Q4。 　　远端盈利展望。从同步指标，工业产能利用率来看，已有连续两个季度的小幅回升。从两个领先指标来看，一是工业企业利润亏损金额和家数的同比，相关数据已开始显著上行，意味着产能利用率底部区间已接近夯实。二是全A非金融/非金融非石油石化/非金融非地产的购建资产支付的现金流同比增速，该指标领先（在建工程+固定）资产周转率约2-3个季度，购建资产支付现金流已连续2-3个季度转负，意味着上市公司的产能利用率底部区间同样接近夯实，最快或在2025Q1-Q2迎来触底拐点，考虑逆周期政策仍在加力，资产周转率拐点已然进入可期阶段。 　　风险提示：1）部分公司延迟披露三季报，对本季整体和细分财务数据统计构成一定影响。2）报告同比数据皆为跨期统计，受上市公司数量变动影响，对数据的准确性和可比性形成一定扰动。3）国内逆周期政策和宏观经济波动可能对整体及行业财务数据展示出的趋势性和潜在预测变动方向产生扰动。