近年来，随着AI的快速发展，英伟达GPU成为炙手可热的“时尚单品”，催生了“GPU经济”。一些初创企业通过收购并抵押英伟达芯片获取融资，其中CoreWeave等算力租赁商尤为突出。然而，随着GPU价格下跌和供应链改善，这种“GPU黄牛”模式开始引发担忧。GPU价格的暴跌，以及科技巨头在AI领域的支出压力，都对这些以GPU作为抵押的贷款的可持续性提出了质疑。此外，未来几年这些公司与科技巨头签署的合同即将到期，可能导致市场上出现大量芯片，进一步加剧风险。本文探讨了“GPU抵押贷款”模式的兴起、面临的挑战以及未来可能带来的风险，揭示了AI领域投资热潮下的潜在隐忧。

🤔**GPU抵押贷款模式的兴起:** 随着AI产业的爆发，英伟达GPU成为稀缺资源，一些算力租赁商如CoreWeave、Crusoe和Lambda Labs等，通过收购并抵押GPU获得大量融资，用于购买更多GPU，并提供算力租赁服务。这些公司利用GPU作为抵押，从黑石、Magnetar Capital等金融机构获得数十亿美元的债务融资，并以此扩大业务规模。这种模式的兴起，得益于AI芯片的供不应求以及资本市场的追捧，但也埋下了潜在的风险。 这种模式类似于传统的资产支持贷款，即以特定的资产作为抵押获得贷款，在违约情况下，贷款人可以获得抵押资产。对于GPU抵押贷款而言，贷款人可以获得抵押的GPU以及相关合同，例如电力购买协议。这种模式在短期内为算力租赁商提供了快速扩张的机会，但也存在着一定的风险，因为GPU作为一种科技产品，其价值会随着时间推移而贬值，并且市场竞争日益激烈，未来GPU的价值存在不确定性。

💸**GPU价格下跌引发担忧:** 近几个月来，GPU市场价格出现明显下滑，每小时GPU算力的交易价格已从今年早些时候的8美元下降至2美元。这主要是因为GPU供应链有所改善，AI芯片不再像之前那样稀缺，同时科技巨头在AI基础设施上的支出压力也开始显现。一些科技巨头开始开发自己的AI芯片，AMD等竞争对手也加大了对高性能GPU的投入，市场竞争加剧。GPU价格的下跌，使得以GPU作为抵押的贷款面临着更大的风险，因为抵押品的价值下降，贷款人面临着更高的违约风险。 此外，科技巨头的AI基础设施投资也存在着一定的压力。红杉资本合伙人David Cahn曾指出，科技公司在AI基础设施建设上的投入与实际收入增长之间存在巨大的差距，这表明AI领域的投资热潮可能存在泡沫。随着GPU价格下跌和科技巨头支出压力的增加，以GPU为抵押的贷款模式的可持续性面临着严峻挑战，贷款人需要更加谨慎地评估风险。

⏳**未来风险和挑战:** CoreWeave等公司与科技巨头签署的抵押贷款合同将在未来几年陆续到期，这可能导致市场上出现大量GPU，进一步加剧市场供需失衡。同时，随着新的先进GPU版本的上市，以及科技巨头在AI领域的支出可能出现收缩，这些“贷款抵押”芯片的持续价值将受到质疑。批评人士认为，GPU属于贬值资产，而非增值资产，其价值会随着时间的推移而下降，因此以GPU作为抵押的贷款存在着较大的风险。 此外，随着AI芯片市场竞争的加剧，英伟达的霸主地位也面临着挑战，这也会影响到GPU的价格和需求。因此，CoreWeave等算力租赁商需要积极应对市场变化，调整自身业务模式，以降低风险，提高盈利能力。未来，GPU抵押贷款模式的可持续性将取决于GPU的价格走势、科技巨头在AI领域的投资力度以及市场竞争格局的变化。如果市场环境发生不利变化，这种模式可能会面临更大的风险，甚至可能导致一些公司出现财务困境。

近两年，AI的发展让英伟达的芯片成为全球最火热的“时尚单品”之一。这一现象也让华尔街兴起了“GPU经济”，一批靠着收购并抵押英伟达芯片获取债务融资的初创企业走上发家致富的道路。

他们也被称为“GPU黄牛”，其中最有名的便是CoreWeave。这家算力租赁商过去一年靠着英伟达芯片抵押，从黑石、Magnetar Capital等金融机构拿到逾100亿元的债务融资，公司估值也在短短18个月从20亿美元飙升至190亿美元。

然而，随着英伟达GPU价格明显下滑，“CoreWeave模式”开始引发担忧。据金融时报11月4日报道，部分市场GPU的交易价格在最近几个月暴跌，现在一小时的GPU算力价格约为2美元，远低于今年早些时候的8美元。

批评人士质疑，随着新的先进GPU版本上市，或者科技巨头当前在人工智能上的高额支出开始收缩，这些“贷款抵押”芯片的持续价值将受到质疑。

对冲基金Orso Partners的Nate Koppikar表示：

所有进场的贷款方都在推动这个故事，称你可以用这些芯片做抵押贷款，这进一步加剧GPU贷款的狂热。但芯片是贬值资产，而非增值资产。

抵押贷款、再囤更多芯片

CoreWeave、Crusoe和Lambda Labs等云计算和“算力租赁商”已获得数万颗英伟达的高性能计算芯片。这些芯片对于开发生成式AI模型至关重要，也被用作巨额贷款的抵押品。

CoreWeave过去12个月从黑石、对冲基金Magnetar Capital等贷款方那里筹集了超过100亿美元的债务融资，这些债务是以公司持有的英伟达GPU库存作为抵押，所筹集的资金再用于购买更多的芯片。这些巨额融资也意味着CoreWeave的杠杆率极高。

CoreWeave的同行Lambda Labs今年4月也从麦格理获取到5亿美元贷款，Crusoe去年则从纽约投资者Upper 90筹集了2亿美元的债务融资。与传统的资产支持贷款一样，在违约的情况下，贷款人将拥有GPU以及与CoreWeave等公司签署的合同（即电力购买协议）。

上述这些公司高度依赖英伟达，尽管英伟达否认向任何客户提供优先获取芯片的机会。然而，随着GPU价格大跌和供应链改善，未来AI芯片也不再是稀缺产品，因此用作贷款抵押品的英伟达芯片的未来价值持续遭受质疑。

GPU价格大跌，“英伟达卡抵贷”是否可行

近几个月来，部分市场的GPU交易价格大跌，当前每小时GPU算力的交易价格约为2美元，远低于今年早些时候的8美元。

同时，尽管需求仍然旺盛，但当前AI芯片供应链已有所改善，英伟达的霸主地位也正遭受挑战。多个技巨头正在开发自己的AI芯片，竞争对手AMD在紧锣密鼓地发布自己高性能GPU。

CoreWeave一家大型贷款机构的一名高管感慨：

一年前，拥有GPU就像拥有一张进入威利·旺卡（Willy Wonka，其发表过小说《查理与巧克力工厂》）工厂的金票。现在情况已经不同了。

此外，在AI基础设施上投入数十亿美元的科技巨头广泛存在投入不及产出的压力。今年6月，红杉资本合伙人David Cahn表示，科技公司AI基础设施建设所暗示的收入预期与AI生态系统的实际收入增长之间存在5000亿美元的差距。

报道称，CoreWeave、Crusoe等与科技巨头签署的抵押贷款合同即将于未来几年开始到期，这可能导致市场上出现大量芯片。

批评人士质疑，随着新的先进GPU版本上市，或者科技巨头当前在人工智能上的高额支出开始收缩，这些“贷款抵押”芯片的持续价值将受到质疑。