本文深入分析了云顶新耀半年报数据，包括销售情况、管线布局以及未来增长潜力。文章指出，云顶新耀半年报销售数据表现不错，但耐赋康的新患者使用比例偏低，未来发展需关注医保降价风险。此外，文章详细梳理了云顶新耀的BD引进和自研管线，指出其在2025年之前可能不会有新产品上市销售。最后，文章对云顶新耀的利润和未来销售业绩进行了分析，认为其未来销售业绩存在较大不确定性，并对耐赋康的未来销售额进行了较为保守的预测。总体而言，文章对云顶新耀的现状和未来发展进行了较为客观的分析，并指出了其面临的挑战和机遇。

🤔**云顶新耀半年报销售数据分析：**云顶新耀半年报显示销售额达到3.02亿，表现不错。但与康方生物相比，康方措辞更严谨，仅表示发货过亿元。此外，罗总在半年会上对耐赋康的患者使用情况的回答也引发思考，新患者使用比例偏低，这并非积极信号，希望医保谈判后能有所改善。依嘉的销售受益于今年初的支原体肺炎疫情，间接带动了抗生素的使用。新加坡依嘉的销量也值得参考，可以作为未来销售预测的参考指标。

🗓️**云顶新耀在研管线分析：**从云顶官网最新截屏的管线图来看，2025年之前云顶新耀不会有新产品上市销售。BD引进方面，Etrasimod、SPR206、Taniborbactam等项目进展缓慢或遇到挫折，Taniborbactam还面临国内竞争对手扬子江的挑战；Zetomipzomib因安全性问题被叫停；EVER001尚在1期临床阶段。自研领域，对比23年年报幻灯片，一些管线项目已经消失，mRNA平台的进展也缓慢，与Moderna、BioNTech等公司相比差距明显。总体来看，国内26年之前，云顶新耀最多只有两款药物上市销售。

💰**云顶新耀利润及成本控制：**云顶新耀的毛利率高达83%，但其毛利率不包含无形资产摊销，且待付里程碑金额高达100亿左右。虽然云顶在成本控制方面表现不错，但未来能否实现100亿销售、50亿纯利润，仍存在较大不确定性。

📈**云顶新耀未来销售业绩预测：**创新药上市销售存在较大不确定性，耐赋康的未来销量预测也存在挑战。参照美国销售数据，考虑患者人数、售价等因素，在不考虑医保降价的情况下，2026年耐赋康销售额可能达到23亿人民币。但如果医保降价75%，则销售额将大幅减少。总体而言，对耐赋康的未来销售业绩需要保持谨慎乐观的态度。

💡**云顶新耀核心竞争力：**云顶新耀的核心竞争力在于未来销售业绩的兑现，尤其是耐赋康等独家产品的销售情况。但创新药的市场竞争激烈，未来发展需要关注医保谈判、竞争对手等因素的影响，做好充分的准备。

来源：雪球App，作者： 黄乖蝌蚪，（https://xueqiu.com/6494980516/310927489）

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云顶一向缺乏理性的讨论，本文不利信息稍多，但全部有依据，云顶吧里很少有提及，若数据错误，欢迎指正批评

一、如何看待云顶半年销售数据

云顶半年报数据，销售3.02亿，还不错，具体分析一下

1、参考一下友商康方生物的表述：发货过亿元，客观说康方的措辞更严谨一些

2、请仔细听罗总在半年会上的回答，有两个问题值得认真思考

问题：耐赋康上市后入组了多少新患者

罗总没有回答这个问题，这不是云顶的风格，之前博鳌、澳门是几乎每个月更新登记患者人数

问题：目前什么样的患者使用了耐赋康

罗总回答：大致意思是这三类患者（1）快要进展到肾透析的患者、（2）其他治疗无效的患者、（3）也有部分新患者使用。

作为唯一对因治疗的药物，新患者的使用排到最后，这不是一个好现象，希望进医保后能有改善

3、关于依嘉，今年初有一个支原体肺炎的大流行，间接推动了相关抗生素的使用，依嘉也是受益者之一

4、新加坡依嘉销量，供大家参考

二、云顶的管线

下图是从云顶官网最新截屏的，从现有进度来说，2025年云顶不会有新产品上市销售

具体分析一下

1、BD引进：

Etrasimod：辉瑞已停止斑秃和特应性皮炎两项研究；

SPR206：本计划23年推进2期临床，母公司卖身给辉瑞后又被推迟，上市时间无法预计

Taniborbactam：2月FDA拒绝Taniborbactam了申请上市，虽然最终获批可能性较大，对于创新药来说，时间窗口非常宝贵。同一时间FDA批准了另一款头孢Cefepime/enmetazobactam，国内扬子江代理，BD价格比云顶便宜，更重要的是，扬子江在国内抗生素销售领域是第一档的存在；今年5月再鼎引进的舒巴坦钠-度洛巴坦钠已获批上市。Taniborbactam本来位于第一身位的，现已落后竞争对手

Zetomipzomib：狼疮性肾炎由于安全性原因被叫停，官网上显示是自免性肝炎，未来的合作具体看云顶将来和Kezar的再沟通，国内自免性肝炎临床还没启动

EVER001：这个尚在1期，期待这个季度数据出来吧，特别说明一下，云顶引进价格合计超过5.6亿美金，仅限肾病适应症，其他适应证信诺维自己开发，信维诺称之为XNW001

已停止推广的BD管线有：

Trodelvy：收付款6500万美元+里程碑付款2500万美元，出售所得为22.674百万元，大概利润在16.3亿元人民币（汇率1：7），一笔非常划算的买卖

Ralinepag：计损750万美元

FGF401：项目停止，首付款2240万美元，财务未处理

EDDC–221：计损1650万人民币

mRNA合作：计损5000万美元

2、自研领域：

对比一下云顶23年的年报幻灯，消失的管线有肾病单克隆抗体、mRNA狂犬病疫苗、新冠疫苗

关于高价引进的mRNA平台，看看母公司providence therapeutics的表现，除了新冠疫苗终止外，没有一款产品进入1期研究，对比一下Moderna、BioNTech，这差距就明显了。之前高调宣传引进的技术大咖Mike Berry博士，离开的悄无声息。今年从濒临倒闭的斯威生物（风口中的mRNA公司）挖来了董慧芳老师

今年有一款疫苗推进到了1期临床，总算迈出了可喜的一步

综合云顶管线来看，国内26年之前最多两款药物上市销售（大湾区大家自行百度年销售金额）。

三、怎样看待云顶的利润

同样为BD为主导的公司，再鼎的毛利65%，而云顶的毛利高达83%。区别在于再鼎的销售成本是包含特许权费和销售里程碑付款，而云顶毛利率特意注明了不包括无形资产摊销

云顶待付里程碑金额在100亿左右

客观来说，云顶的成本控制在创新药企业是不错的，至于100亿销售，50亿纯利润，就当一个传说吧。

四、云顶的成长核心在于未来销售业绩的兑现

关于创新药上市的销售，尤其是独家产品，按爆计算器屡见不鲜。上一家是兴齐的阿托品滴眼液，再远一点是华领医药的华堂宁

关于耐赋康，未来销量的合理预测确实很难，我的预测参照美国销售

全部按最大值算，汇率按1：7，患者人数比1：11，按照同样就诊率计算，美国售价是1.5万美元+，假设中国按1.8万人民币售价算，中国销售是美国1.8倍（为何引用上图患病人数，基于同一标准下发病率更客观）

人性的需求是相同的，耐赋康也是美国第一个对因治疗的药物，美国创新药更易放量（参照呋喹替尼、泽布替尼）。上图耐赋康23年的销售和24年的预测（最高值）全部包括欧洲地区的销售，若以此标准来换算，在耐赋康进医保不降价的情况下，2026年耐赋康销售23亿人民币

和大家预测差距挺大的，当然这只是个人主观判断，乐观的预测。悲观一点预测，医保降价75%，但愿这是杞人忧天了