本文分析了三次"特朗普交易"期间大类资产价格的脉冲差异，发现美元和美债对"特朗普交易"最为敏感，股市表现则呈现发达市场跑赢新兴市场的特征，黄金体现避险属性，工业品规律不明显。文章指出，A股已进入行情第二阶段，若特朗普当选，短期或将上行，主要受益于宽货币和宽财政政策。然而，中期走势取决于私人部门信用参与度，特别是地产能否回暖。最后，文章根据三种不同概率的情形给出了相应的配置建议，包括顺周期、出口链、科技、央国企等板块。
🤔**三次"特朗普交易"期间大类资产价格表现差异:** 文章首先对三次"特朗普交易"期间大类资产价格的脉冲进行了对比分析。第一次脉冲最为强烈，美债利率、美元、美股和工业品均走强，发达市场股市跑赢新兴市场；第二次脉冲较为弱势，美债和黄金阶段性走强，股市表现则较为分化；第三次脉冲与第一次类似，但工业品出现了下跌。通过对比分析，文章总结了不同资产对"特朗普交易"的敏感度排序：美元/美债>全球股市≈黄金>工业品，并指出美债和美元对"特朗普交易"最为敏感，股市表现则呈现发达市场跑赢新兴市场的特征，黄金则充分体现了其避险属性，而工业品则缺乏明显的规律性。这部分内容详细描述了三次“特朗普交易”期间不同资产的表现，为后续分析A股市场提供了基础。
📈**特朗普当选对A股市场的影响及逻辑:** 文章指出，A股市场已经进入行情第二阶段，若特朗普当选，短期内有望上行。这种预期基于以下逻辑：首先，特朗普当选可能会导致国内进一步实施宽货币政策，以应对潜在的经济压力；其次，汇率压力可以通过缩窄内外经济差的方式缓解，而这可以通过进一步实施宽财政政策来实现；最后，宽货币和宽财政政策的组合有望在分母端支撑A股市场向上。这一部分内容详细阐述了特朗普当选对A股市场带来的潜在影响，以及这种影响背后的逻辑，即宽货币和宽财政政策的组合将为A股市场提供支撑。
⏳**A股中期走势的关键因素：私人部门信用参与度:** 文章强调，A股市场的中期走势很大程度上取决于私人部门信用参与度，特别是房地产市场能否回暖。历史上，宽财政和宽货币政策并不总是对应着股市的上涨，趋势性行情还需要看到“宽信用”的出现。化债和收储是消化房地产库存的第一步，未来需要重点关注二手房价格指标。这一部分内容深入分析了A股市场中期走势的关键因素，指出宽信用对于股市上涨的重要性，并强调了房地产市场在其中所扮演的关键角色。
💡**三种概率下的配置建议:** 文章最后根据三种不同概率的情形给出了相应的配置建议：第一种情形是特朗普当选并进一步实施宽货币和宽财政政策，在这种情况下，顺周期板块如地产链、核心资产中的食品饮料和医药预计将率先受益，而出口链则需要规避；第二种情形是哈里斯当选并实施符合预期的宽货币和宽财政政策，在这种情况下，前期预期偏谨慎的出口链和新能源板块预计将率先受益，随后科技板块（半导体/AI/国产替代/军工）将接棒；第三种情形是哈里斯当选但宽财政政策力度低于预期，在这种情况下，产业和金融政策支持的方向将受益，包括科技（半导体/AI/国产替代/军工）、市值管理（央国企）和资本市场服务实体（回购增持）。这部分内容结合不同概率下的市场预期，给出了具体的投资建议，为投资者提供了参考。
⚠️**风险提示:** 文章最后还列出了潜在的风险因素，包括经济下行压力超预期、政策不及预期以及研报信息更新不及时的风险。这些风险因素需要投资者予以关注，并谨慎评估投资决策。
核心观点 3次“Trump交易”期间，大类资产价格的脉冲有所不同。（1）1.0脉冲最强，美债利率、美元、美股和工业品走强，发达股市跑赢新兴；（2）2.0脉冲最弱，美债和黄金阶段走强，股市分化不明显。（3）3.0与1.0类似，区别是工业品下跌。 资产对“Trump交易”的敏感度排序是美元/美债>全球股市≈黄金>工业品。（1）美债和美元最敏感，本轮已计价较为充分；（2）股市的表现形式是发达跑赢新兴，本轮也提前反应；（3）黄金充分体现避险属性，短期可能透支预期；（4）工业品规律不明显。A股进入行情的第二阶段，如果特朗普当选，短期有望上行。（1）如果特朗普当选，国内预计会进一步宽货币。（2）汇率压力通过缩窄内外经济差的方式缓解，由进一步宽财政来实现。（3）进一步宽货币+宽财政有望在分母端支撑行情向上。 中期走势取决于私人部门信用参与度。（1）历史上“宽财政+宽货币”并不完全对应股市上涨，趋势性行情还要看到“宽信用”，这很大程度上取决于地产能否回暖。（2）化债+收储是消化地产库存的第一步，未来核心观察二手房价格指标。 配置建议：三种概率由高到底的情形。（1）特朗普+进一步“宽货币+宽财政”。顺周期的地产链、核心资产中的食品饮料、医药预计率先受益；规避出口链。（2）哈里斯+符合预期的“宽货币+宽财政”。前期预期偏谨慎的出口链、新能源预计率先受益；后过渡到科技（半导体/AI/国产替代/军工）。（3）哈里斯+低于预期的宽财政。产业和金融政策支持方向受益，包括科技（半导体/AI/国产替代/军工）、市值管理（央国企）和资本市场服务实体（回购增持）。 风险提示：经济下行压力超预期，政策不及预期，研报信息更新不及时的风险。
