来源：雪球App，作者： 狂暴干饭食兔君，（https://xueqiu.com/3790721442/310867942）
2.分众传媒Q3财报
本周分众传媒披露2024年三季报，前三季度实现营收92.61亿，同比+6.76%；归母净利润39.68亿，同比+10.16%；扣非归母净利润35.41亿，同比+8.71%。
Q3实现营收32.94亿，同比+4.3%；归母净利润14.75亿，同比+7.6%元；扣非归母净利润13.44亿，同比+4.54%。
ROE（TTM）=32.9%≈41%*0.55*1.4。较H1略微又改善了一点，但基本不变。
在我慧博的关注列表里，分众传媒处在常态关注的最后一个，一方面是因为它的特点是业务波动大，但经营稳，企业自身鲜有变化；另一方面则是关注分众的朋友们较多，有的同志甚至会追江南春的微博、月更新分众的合作企业，我每月瞟那么一眼（不白瞟、点赞的），大致经营情况也就清晰了。
反倒是券商的研报和行业新闻，看得就少了。券商最大的作用，就是开头的那一段话，帮忙总结一下业绩，省得我对着财报来回敲。
24Q3，分众的营收是历史第三，利润是历史第二。
业绩比较平淡，但是放在消费企业各种「暴雷」的24Q3，作为客户半数是消费品的广告公司（根据跟踪数据，分众Q3消费品<君乐宝，农夫山泉，蓝月亮，伊利，东鹏等>和互联网<美团拼好饭，淘宝聚划算、88vip等>均有明显投放），这个业绩还真有点弱周期的意思。
不过，云雾老师也在雪球上提醒过我，「它收入报表季度调节能力强」。因此其是否弱周期，可能需要连续观察几个季度才能看出来。
为何说「季度调节能力强」？这和分众的收入计算模式有关。
分众对大部分客户的结算模式是，「在客户广告发布完成30天后向客户开具发票，开票后给予客户60天的付款信用期」，这种收入确认方式，不但使得分众的销售收现有一个特点：「用当季收到现金/前一季度的营收，得出长期平均比率是106%（广告业增值税率为6%）。」
而且使之具备很高的可调整性。
这是分众近几个季度营收和单季度销售收现的对比：
拉长来看，无论是当季和前一季度，分众的收现/营收的平均值都是107%，106%的比率是蛮准的，尤其是当季收到现金/前一季度的营收的观察视角。
但具体到各季度，增增减减，还是波动很大的。
这一则是客户的经营情况有差异，毕竟在经营境况不好时，广告费往往是第一个遭拖欠的；二则也使得分众可以在一定程度上平滑收益。
所以，即使看到分众偶尔表现出一些「众人皆炸我独红」的情况，也不代表其周期性一定弱化。这一点，可参见笔者去年Q3的分析《分众传媒：周期性又㕛叒叕减弱了吗？》。
——假设按照去年同期时较为火热的观点，将分众当成弱周期企业，这一年来怕是过的不太舒服。
说完周期性这个老生常谈的问题，回到Q3分众的业绩上来：
虽然Q3营收大约是2020年水平，但分众的利润却比2020Q3整整高出了1个亿，考虑到当前消费品行业的支付能力略弱于当年的互联网和教培行业，这份利润的提升就更殊为难的。
但利润的增长并没有高过营收增长。
Q3的业绩，你单看营收同比+4.3%，归母净利润同比+7.59%，会觉得没那么难，但实际上包含营业外收支的利润总额也只是同比+4.08%（分众的「非经常性损益」中，经常性地包含「政府补助」，因此利润总额比营业利润更指导性）。归母净利润的增幅更多是所得税和少数股东亏损两项调整的结果，而非是成本或费用上努力的结果。
利润上，Q3对联合营企业的投资收益为2.16亿（去年同期0.78亿，今年Q21.3亿），这个主要是权益法确认的数禾科技等联营公司的收益，非业绩之功。而业绩方面，在Q3分众的营业成本同比增速甚至是高于营收增速的。
拉长到前三季度来看，也是这样。
分众明明这几年在展开降本增效活动，为何却没有很好地反映到财务报表上来？
这里面原因各式各样，核心还是我在5月4日周记中对分众年报的观点和数据论证——
虽然分众一直在提升刊例价，但续费和折扣也同时存在，营收不骗人。这和餐饮的客单价一样，本质上是随行就市的事情，下降≈削弱，大体上没毛病。
而且分众的合同负债，也逼近「有史以来」（2020年才开始披露合同负债的）的最低点：
这同样表明，至少在这个Q3，分众和分众的客户们同样不好过。Q3信用减值损失的提高，也能反映一二：
在财报中，分众解释，「年初至报告期末，信用减值损失及资产减值损失合计为损失11,592.37万元，上年同期为转回5,440.50万元，受回款情况影响，应收账款/合同资产的合计账面余额较上年度末增加，故相应计提减值损失。」
应收账款确实不太妙，逐季度攀升。虽然Q3的增速相比Q2已有所放缓，但绝对数额仍居高不下：
这种情况在20年以前很常见，因为在与新潮竞争，但20年之后，其应收账款就得到了有效控制。如今，这「应收账款再回籍」，不免令人忧心。
好在，一来这是大环境使然，二来分众的净利润含金量尚可，暂时不用太过紧张，安心等年报看看就成。
此外，财报中分众有写，「固定资产：本报告期末余额为66,504.01万元，较上年度末增长32.19%，变动主要来源于媒体资产的增加。」
半年报时，分众的固定资产是5.68亿，到Q3增加至6.65亿。增加幅度较大。
有两种可能性，其一是分众在扩大点位；其二是分众在加速将海报框架替换为电梯电视（电梯电视和海报框架都是分众的固定资产）。
半年报上，结合点位变动，我们聊过，替换是主要因素，但Q3究竟是哪一种，我也无法确定。总归是好事情。
其他的财务信息财报上写得很清楚了，真是做到了「凡有疑问，必有解答。凡有规则，必有解析。」作为一份季报而言，很清晰完整，希望年报在信息披露的详尽和解释的充分上也能如此。
聊一个小八卦：坊间传闻，新潮打算「卖身」分众，不知真假。
有同志问怎么看？我倒是觉得没太必要认真去看。因为即使有交易，分众也大概率不会吃亏。
这个事情分两个方向：
1）新潮是否会有意「卖身」？
这应该是肯定的。去年来看，新潮传媒的单月营收应该在1-2亿之间，考虑它布局的点位又多又广，还是更难议价的社区，基本认为盈亏平衡，甚至略亏一些——这还是在分众未充分竞争的情况下。
而且熟悉新潮的同志应该都知道，新潮素来喜欢吹嘘营收和规模（绝口不谈利润），融资意图非常强烈。因此，倘若市场冷淡，对电梯广告不感兴趣（或不敢竞争），作为没有实质性差异化（整体只会碰瓷）的老二，应当有很大动力自我卖身，你好我好大家好。
所以这个所谓卖身的传闻，最早从新潮员工嘴里透露出来也就不足为怪。
2）分众是否会同意「买入」？
我倾向于不会，或者以一个近乎骨折的价格买入。
很简单的道理：梯媒公司没啥净资产。买入的不过是一些需要持续付出租金的点位。
花钱买负债，傻不傻。?
而且就像影视剧里常演的那样——
「朋友，放我一马，这里面的金条就全是你的。」
「糊涂，打死你，也是我的。」
除了出于惺惺相惜的情谊，分众确实没必要买入。但说到情谊，新潮又天天点名嘲讽分众……
况且，很多人应该会深有体会，维持一个老二还是比较重要的。
一家独大，下面空荡荡的，容易招风。
分众不会害怕在梯媒领域的竞争，未来打败分众的，也一定不是梯媒。
是啥？不知道。被打伤了再说。现在没必要杞人忧天。
洋河的故事已经告诉我们，利润结构足够好的企业，由盛转衰是一个很漫长的过程。
（而利润结构差的企业恰恰相反，四倍弱电，「暴雷」起来，效果拔群……）
