本文深入探讨了黄金价格波动的背后逻辑，指出黄金价格受供求关系影响，但近年来金价走势与传统观点有所背离。文章分析了黄金的金融、货币和商品属性，并详细阐述了黄金价格波动的主要影响因素，包括投资需求、央行购金、资产收益率、资产估值以及资产安全性等。此外，文章还介绍了全球三大黄金交易中心，以及它们在黄金定价中的作用。通过对黄金市场参与者交易动机的分析，文章揭示了黄金价格波动背后的复杂机制，以及黄金作为避险资产在金融危机中的重要作用。文章最后指出，在金融危机或地缘政治风险加剧时，投资者会更倾向于选择黄金作为避险资产，从而推动金价上涨。
🤔**黄金的属性与定价机制**: 黄金兼具金融、货币和商品属性，其价格由市场供求关系决定。全球金矿产量较为稳定，约为每年3500吨，因此黄金价格主要受需求端影响。黄金需求主要来自首饰、科技用金、投资和央行购金等方面，其中投资需求和央行购金是影响黄金价格的关键因素。投资需求主要受资产间相对收益影响，投资者会根据不同资产的收益率和风险偏好进行选择；央行购金则更多考虑黄金的避险功能，以应对潜在的金融风险和地缘政治风险。举例来说，2008年金融危机和2020年新冠疫情期间，黄金都表现出较强的避险功能，价格出现大幅上涨，凸显了其在动荡时期维持资产组合流动性和价值的重要作用。
投资者在进行黄金投资时，会综合考虑资产的收益率、估值和安全性。当其他资产收益率上升时，投资者可能会将资金转向其他资产，从而导致黄金需求下降；反之，当其他资产价格大幅上涨而黄金价格相对滞后时，投资者可能会涌入黄金市场，推动黄金价格上涨。此外，在金融危机或地缘政治风险加剧时，投资者会更倾向于选择黄金作为避险资产，从而推动金价上涨。例如，2008年金融危机期间，黄金价格上涨了5%以上，2020年新冠疫情期间，黄金价格上涨了25%以上，这都体现了黄金作为避险资产的价值。
💰**全球三大黄金交易中心**: 全球黄金交易主要集中在伦敦OTC市场、美国期货市场和上海黄金交易所，这三个市场交易量约占全球交易量的80%以上。伦敦黄金市场主要形成现货黄金的公允价格，每天设定两次全球黄金参考价格；美国黄金期货市场则反映了期货市场的价格，是期货投资的风向标；上海黄金交易所推出的“上海金”则以人民币为基准价格，其影响力不断提升，并开始辐射东南亚市场。这些交易中心在黄金定价和市场运行中发挥着重要作用，其交易活动和价格波动都会对全球黄金市场产生影响。举例来说，美国黄金期货市场是三者里影响力最大的一个，反映的是一段时间内全球黄金供求状况，其价格波动会对全球黄金市场产生重大影响。而“上海金”的影响力不断提升，逐渐开始影响香港市场，辐射东南亚，表明人民币在国际黄金市场中的地位不断提高。
📊**黄金市场参与者与交易动机**: 黄金市场参与者包括银行、生产企业、黄金首饰企业、代理商、对冲基金、做市商、经纪公司等。这些参与者进行黄金交易的动机主要有三种：投机动机、资产组合多样化动机和流动性动机。投机动机是指通过黄金的买卖来增加资产收益；资产组合多样化动机是指通过提高资产多样性来进一步优化投资结构，减少集中化风险；流动性动机是指通过改善资产的流动性来增强整体的支付能力。在避险情形下，投资者更注重资产的安全性；而在其他情形下，则更注重资产的收益最大化。这两种动机在黄金市场中呈现此消彼长的轮换特征。举例来说，在金融危机或地缘政治风险加剧时，投资者更倾向于选择黄金作为避险资产，从而推动金价上涨。而当经济形势稳定，其他资产收益率较高时，投资者可能会减少对黄金的投资，从而导致金价下跌。
📈**黄金价格波动原因分析**: 黄金价格波动受多种因素影响，包括投资需求、央行购金、资产收益率、资产估值以及资产安全性等。其中，投资需求是决定黄金需求的主要因素，但投资者更加注重资产间的相对收益（与持有成本相比）。央行购金的主要目的是对黄金资产的避险需求。此外，黄金价格还受全球经济增长、通货膨胀、利率变化、地缘政治风险等因素影响。例如，美联储的货币政策变化对黄金价格有显著影响。2008年金融危机后，美联储大幅降息并实施量化宽松政策，导致黄金价格大幅上涨；2013年美联储开始退出量化宽松政策，黄金价格则出现大幅下跌；2020年美联储重新开启量化宽松政策，金价又开始大幅上涨。2022年美联储加息，黄金与美元共同上涨，这与传统观点所认为的美元与黄金呈现负相关关系的逻辑完全不同。
此外，黄金价格还受全球经济增长、通货膨胀、利率变化、地缘政治风险等因素影响。例如，当全球经济增长放缓或通货膨胀加剧时，投资者可能会增加对黄金的投资，从而推动金价上涨。而当利率上升时，黄金的持有成本增加，可能会导致金价下跌。地缘政治风险也会影响黄金价格，例如战争或恐怖主义事件可能会导致投资者寻求避险资产，从而推动金价上涨。
摘要：
黄金具有金融属性、货币属性和商品属性。与其他商品定价模式一样，黄金价格由市场的供求关系决定。
次贷危机后，美联储进行大幅度的降息并扩表，从2008年到2012年，黄金现货价格涨幅达100%以上。2013年美联储开始提出削减并最终退出量化宽松，当年黄金现货价格极速下跌了28%左右，2013年4月15日黄金价格跌幅高达9%以上。2020年头，美联储重新开启量化宽松方案，金价又开始大幅度上涨。2022年美联储以几十年来最激进的方式进行加息，因而出现了黄金与美元共同上涨的局面，2024年金价多次突破历年新高，这与常规观点所认为的美元与黄金呈现负相关关系的逻辑完全不同。这次黄金上涨也引发了一系列问题：金价是否已突破传统观点的逻辑？金价波动较大的背后隐藏着什么原因？
黄金定价体系
全球三大最著名的黄金交易中心分别为伦敦OTC市场、美国期货市场和上海黄金交易所，这些市场交易量约占全球交易量的80%以上。现货黄金买卖的公允价格是在伦敦黄金市场的交易中形成的，每天2次设定全球黄金参考的价格基准，在实物交易市场占据主导地位。美国黄金期货市场采用的是一种持续变化的价格，主要反映期货市场的价格，是期货投资的风向标。“上海金”是上海黄金交易所引进的上海黄金基准价格，“上海金”按照以价询量、撮合交易的集中交易方式，最终形成“上海金”以人民币基准价格的交易。美国黄金期货市场是三者里影响力最大的一个，反映的是一段时间内全球黄金供求状况。“上海金”影响力不断提升，逐渐开始影响香港市场，辐射东南亚。
黄金具有金融属性、货币属性和商品属性。与其他商品定价模式一样，黄金价格由市场的供求关系决定。根据世界黄金协会数据统计，全球金矿产量每年约为3500吨，黄金供给量趋于较为稳定状态，金价主要由需求决定。黄金需求主要来自首饰、科技用金、投资和央行购金等方面，图1显示，金饰和科技用金的需求是平稳的，近三年的需求量基本稳定在每年2500吨左右。影响黄金价格的因素主要是投资需求和央行购金。其中：投资需求是决定黄金需求的主要因素，但投资者更加注重资产间的相对收益（与持有成本相比）。央行购金的主要目的是对黄金资产的避险需求。
金价大幅波动背后的原因
黄金市场的参与者存在三种交易动机：一是投机动机。主要目的是通过黄金的买卖来增加资产收益。二是资产组合多样化动机。投资者通过提高资产多样性来进一步优化投资结构，减少集中化风险。三是流动性动机。投资者通过改善资产的流动性来增强整体的支付能力。当前全球黄金市场参与者包括银行、生产企业、黄金首饰企业、代理商、对冲基金、做市商、经纪公司等，基于黄金主要是避险资产的特点，在避险情形下注重资产的安全性投资，在其他情形下则注重资产的收益最大化，两者呈现此消彼长的轮换特征。
一是收益最大化原则。投资者会希望通过交易来改善目前的财务现状。交易者总是在适当的范围内，选择最佳价格和最优策略进行交易，以实现收益的最大化。投资者在可选资产中进行决策时，一是取决于各类资产的收益比较。当其他资产收益率上升时，投资者会追逐这类资产，因而对黄金的交易意愿会降低，从而形成替代效应；反之亦然。
二是取决于资产的估值。当其他资产价格大幅上升后，黄金仍停留在几年前的价格水平，其估值还处于价值洼地时，投资者的资金大量涌入黄金市场，最终黄金价值得以回归；反之亦然。
三是资产的安全性。当一国出现秩序冲击，或者国际出现地缘政治变化时，投资者会从收益最大化目的转为避险目的。黄金作为一种避险资产，不受制于其他资产的收益影响，相比债权和股权，具有规避信用风险的优势，在金融危机期间能够维持一定的变现能力，是提供资产组合流动性的良好保障。2008年金融危机和2020年全球疫情所引起的美国股票大跌事件中，虽然有一段时间黄金与其他资产之间呈现正相关关系，但持续时间较短，而作为一种高流动性的资产，黄金可以用来变现，黄金在2008年金融危机中上涨5%以上%，在2020年新冠疫情冲击中上涨25%以上，是为数不多能够再市场危机中取得正收益的资产之一。
来源：“亿通咨询”微信公众号
