美国10月新增非农就业大幅低于预期，主要受飓风和罢工影响，但其他劳动数据依然保持韧性，失业率维持在4.14%。中国银河证券认为，这种就业数据不及预期属于噪音，不应改变美联储的货币政策节奏，预计11月和12月仍将分别降息25个基点。不过，债券市场信号显示美联储需注意降息过快风险，下周美国大选结果也可能影响未来降息节奏。市场对非农数据反应平淡，科技股带动股市收涨，美元指数和美债收益率小幅回落后反弹。整体来看，美国劳动市场依然在缓慢弱化，但“软着陆”路径尚未改变。

🤔**10月新增非农就业大幅不及预期，主要受飓风和罢工影响:** 10月新增非农就业仅为1.2万个，远低于市场预期的10万个。主要原因是两场飓风和罢工事件对就业造成冲击，其中波音、希尔顿等公司的罢工导致约4.16万人失业，制造业岗位减少4.6万个。此外，10月飓风海伦和米尔顿也可能对就业造成一定影响，但具体规模难以评估。虽然大选期间的竞选和政府相关活动可能对就业形成一定支撑，但下行力量更大。值得注意的是，2017年飓风艾尔玛也曾导致当月新增非农就业大幅下降，但对失业率没有显著影响。 尽管如此，10月新增政府雇员达到4万人，与其他行业对比明显，可能与救灾相关。竞选活动也可能利于新增就业，但其具体影响难以衡量。总体而言，飓风和罢工对就业的影响是显著的，导致了10月非农就业数据大幅低于预期。

📅**其他劳动数据保持韧性，失业率维持在4.14%，时薪增速上升:** 除了新增非农就业大幅低于预期外，其他劳动数据依然保持了韧性。失业率维持在4.14%，符合预期，家庭就业调查的回复率也正常。劳动参与率略降至62.6%。兼职和全职工作人数均减少，累计兼职工作人数三月均同比为3.82%，累计全职工作人数三月均同比增速降至-0.62%。非农时薪增速基本符合预期，环比0.37%，同比增速回升至3.99%，环比三月均值加速至0.37%；三季度ECI同比增速降低至3.81%，仍然符合缓慢下行的态势。 从失业人口结构来看，非暂时性失业人数推动失业率略微上行，但暂时性失业和新进入劳动市场失业者的边际减少抵消了失业率的上行。预计失业率年内仍可以边际上升并接近4.4%的自然失业率水平。整体来看，虽然就业市场在缓慢弱化，但失业率和时薪等数据仍表现出一定的韧性，表明美国经济依然处于“软着陆”路径上。

📈**“软着陆”路径尚未改变，美联储货币政策节奏预计不会改变，但需注意降息过快风险:** 中国银河证券认为，10月新增非农就业不及预期主要是受飓风和罢工等因素影响，属于噪音，不应改变美联储的货币政策节奏。仍然预期11月和12月的FOMC会议上各降息25个基点是基准情况。然而，债券市场的动向似乎在传达美联储仍需要注意降息过快的风险的信号，而下周美国大选的结果也可能影响美联储未来降息的节奏。 市场对非农数据反应并不明显，科技股带动股市收涨，美元指数和美债收益率小幅回落后反弹。CME联邦基金利率期货显示交易者维持11月和12月各降息25BP的预期，2025年目前预期降息三次。美国国债收益率上行，两年期升1.4BP至4.199%，十年期升8.7BP至4.376%。美元指数反弹至104.3228。短期来看，市场似乎也将10月非农就业的大幅减少判断为噪音对美联储的降息与未来经济增长的预期没有显著变化。

🔔**市场对非农数据反应平淡，科技股带动股市收涨，美元指数和美债收益率小幅回落后反弹:** 市场对10月非农就业数据不及预期反应并不明显，虽然数据公布后美元指数和美债收益率短期回落，但最终均上行，美国三大股指也收涨。当日略低于预期的ISM制造业PMI也没有造成突出的影响。 以亚马逊为首的科技股业绩表现较好，美国三大股指集体上行并忽视了较弱的非农和制造业数据。伦敦黄金小幅下行，收2735.80美元/盎司。短期来看，市场似乎也将10月非农就业的大幅减少判断为噪音，对美联储的降息与未来经济增长的预期没有显著变化。这表明市场对美国经济的信心依然较为乐观，并且认为非农就业数据不及预期只是暂时的扰动因素。

⚠️**风险提示:** 虽然目前美国经济和就业市场仍处于“软着陆”路径上，但未来仍存在一些风险。例如，美国经济和劳动市场下行的风险、美国银行系统意外出现流动性问题的风险、劳动市场不同统计序列和方式存在误差的风险等。投资者需要密切关注这些风险，并做好相应的应对准备。

来源：智通财经

中国银河证券发布研报称，10月新增非农就业之外的劳动数据依然保持了韧性，永久失业人口缓慢增长但供给端压力略缓和，整体继续处于软着陆路径上；新增非农就业的显著不及预期来自于罢工和飓风的扰动，这种噪音应不会改变美联储的货币政策节奏。仍然预期11月和12月的FOMC会议上各降息25BP是基准情况；债券市场的动向似乎在传达美联储仍需要注意降息过快的风险的信号，而下周美国大选的结果也可能影响美联储未来降息的节奏。

中国银河证券主要观点如下：

新增非农就业大幅低于预期，家庭就业同样下滑，失业率为4.14%，时薪增速升至3.99%

单位调查(establishment survey)方面，10月新增岗位1.2万个，明显低于经济学家10万的中位数预测，主要受到两场飓风以及罢工的冲击。9月新增就业从25.4万下修至22.3万，8月从15.9万下修至7.8万。非农时薪增速基本符合预期，环比0.37%，同比增速回升至3.99%，环比三月均值加速至0.37%；三季度ECI同比增速降低至3.81%，仍然符合缓慢下行的态势。

家庭调查(household survey)方面，失业率继续保持4.14%，符合预期；BLS表示家庭就业调查的回复率正常，未受到明显影响。劳动参与率略降至62.6%。兼职和全职工作人数均减少，累计兼职工作人数三月均同比为3.82%，累计全职工作人数三月均同比增速降至-0.62%。

飓风和罢工的“噪音”使非农就业低于预期，影响接近于2017年的飓风Irma

从扰动就业的因素来看，一方面不容忽视的是10月的飓风和罢工导致的就业大幅减少，另一方面大选期间的竞选和政府相关活动也可能对新增非农就业形成一定支撑，但下行力量明显更大。在不利于非农就业的因素中，较为直接的是10月的4.16万人的罢工(包括波音公司3.3万人，希尔顿等酒店集团3400人以及德事隆5000人，比9月罢工人数净增加3.88万人)，波音和德事隆的罢工规模与制造业岗位减少4.6万个较为匹配。

此外，10月非农就业调查期间(每月12日的当周)飓风海伦(Helene)和米尔顿(Milton)可能都对就业造成了影响，但BLS也表示难以评估具体规模。作为参考，在没有严重罢工的2017年9月，破坏较大的飓风艾尔玛(Irma)导致当月新增非农就业从前值15.6万人降低至-3.3万人(后上修至9.2万人)，但对失业率未有显著影响。从另一角度来看，10月的飓风仍可能导致政府救灾雇员的增加(政府新增雇员4万人，与其他行业对比明显)，竞选相关的活动也利于新增就业，不过两者的具体影响较难衡量。

结构上看非暂时性失业人数推动失业率略微上行，劳动市场依然在缓慢弱化

10月失业人口回落0.9万人至690.7万人，作为分母的劳动力人口也出现降低，导致失业率没有明显变动。从构成来看，4.14%的失业率中，非暂时性失业贡献了0.13%的边际增长，但暂时性失业和新进入劳动市场失业者的边际减少抵消了失业率的上行。预计失业率年内仍可以边际上升并接近4.4%的自然失业率水平。

“软着陆”路径尚未变化，噪音应不干扰美联储的决定

综合来看，10月新增非农就业之外的劳动数据依然保持了韧性，永久失业人口缓慢增长但供给端压力略缓和，整体继续处于软着陆路径上；新增非农就业的显著不及预期来自于罢工和飓风的扰动，这种噪音应不会改变美联储的货币政策节奏。仍然预期11月和12月的FOMC会议上各降息25BP是基准情况；债券市场的动向似乎在传达美联储仍需要注意降息过快的风险的信号，而下周美国大选的结果也可能影响美联储未来降息的节奏。

市场没有对非农的不及预期有过大反应，科技板块仍带动股市收涨

市场对噪音较大的非农就业数据反应并不明显，虽然数据公布后美元指数和美债收益率短期回落，但最终均上行，美国三大股指也收涨；当日略低于预期的ISM制造业PMI也没有造成突出的影响。CME联邦基金利率期货显示交易者维持11月和12月各降息25BP的预期，2025年目前预期降息三次。

美国国债收益率上行，两年期升1.4BP至4.199%，十年期升8.7BP至4.376%。美元指数反弹至104.3228。以亚马逊为首的科技股业绩表现较好，美国三大股指集体上行并忽视了较弱的非农和制造业数据。伦敦黄金小幅下行，收2735.80美元/盎司。短期来看，市场似乎也将10月非农就业的大幅减少判断为噪音对美联储的降息与未来经济增长的预期没有显著变化。

风险提示：美国经济和劳动市场下行的风险、美国银行系统意外出现流动性问题的风险、劳动市场不同统计序列和方式存在误差的风险。

编辑/jayden