来源：雪球App，作者： 十年书禅，（https://xueqiu.com/4041738962/310819994）
1.牛市中，大家一定要避免犯像一只自鸣得意的鸭子在暴雨后夸夸其谈的错误，以为是自己高超的泳技让他冲上了天。一只拥有理性思维的鸭子反而会在大雨过后，仔细观察池塘里其他的鸭子都在什么位置。
2.虽然对于现有的投资组合感到相当满意，但是我们也对于陆续进来的资金找不到理想的去处而感到忧心。目前不管是收购整家公司或是单一股票的市场价格都过高，但我并不是要预言股价将会下跌，我们对此完全没有任何看法，这样说的意思只是要提醒大家，未来新投入资金的预期回报将会大大减少。
3.在这种情况下，我们试着运用职棒传奇明星Ted wiliams式的纪律。他在《击球的科学》一书中解释说，他把击球区域划分为77个球区，每个球区相当于一个棒球的大小。只有当球进入最佳的球区时，他才挥棒击球。因为只有这样做，他才能维持40%的超高打击率，而要是最差的球区，也就是好球区之外击球，将会使得他的打击率骤降到23%以下。换句话说，只有耐心等待超甜的好球，才是通往名人堂的大道，而好坏球照单全收的人，迟早会面临被降到小联盟的命运。
4.第二项非常规投资是白银，去年我们一口气买进总共1112亿盎司的白银(约10亿美元)，以目前的市价计算，1997年总共贡献9740万美元的税前收益，某个角度来说，这仿佛又让我回到过去，记得在30年前，我因为预期美国政府货币将自由化(美元黄金脱钩)而买进白银，自此之后，我便一直追踪贵金属的基本面，只是并没有其它的买进动作。直到最近这几年，银锭的库存突然大幅下滑，查理跟我得到一个结论，那就是白银的价格应该要稍微向上调整以维持供需平衡，需要指出的是，通货膨胀的预期不在我们计算白银价值的考虑范围之内。
5.第三项也是最大的非常规投资是46亿美元按摊销成本计的长期美国零息债券。这些债券不支付利息，相反的是以通过折价发行的方式向债券持有人提供回报，因此这类债券的价格会因市场利率变动而大幅波动。如果利率上升，持有零息债券的人可能损失惨重，反之若利率下跌，投资人就可能因此大赚一笔。自1997年利率大幅下滑以来，我们的未实现税前收益高达5.98亿美元，由于我们以市场价格认列这些证券，因此这些收益已全数反应在公司年底的账面价值上。当然不好好持有现金类投资而去投资零息债券不是没有风险的，这种基于宏观经济分析的投资绝对不敢保证100%成功。不过查理跟我绝对会运用我们最佳的判断能力，大家可不是请我们来混日子。当我们认为胜算颇大时，我们就会大胆地去做一些非常规的投资，当然万一不小心失败时，还请大家多多包涵。
6.当你看到“投资人在股市暴跌中损失巨大”的新闻头条时，你的脑海应该将其改成“股市暴跌不投资的人损失巨大，而投资的人赚翻了"。虽然记者常常忘记这样的真理，不过只要有卖方就代表会有买方，一方损失就代表有另一方会得利，就像他们在高尔夫比赛常讲的:每一个柏忌推杆，都会有人在暗自高兴。当初我们靠着在1970-1980年代股价低迷时所做的一些投资，确实让我们赚了不少，这是一个对股市短暂过客不利，却对股市长期住户有利的市场。近几年来，我们在那个年代所做的一些投资决策陆续获得了验证，不过现在我们却找不到类似的投资机会。
7.当一家公司取得浮存金成本，长期而言低于从其它渠道取得资金的成本时，它就有存在的价值，否则一旦保险业务取得浮存金的成本若远高于货币市场利率时，它就像是一颗酸柠檬。
8.自从1967年我们进军保险业以来，我们的浮存金规模71亿，每年以21.7%复合成长率增加，更棒的是，这些资金完全没有成本，事实上还让我们赚了钱。讽刺的是，就会计原则而言，浮存金在会计报表上属于负债，但实际上，这些负债对于伯克希尔而言，其价值远高于列在帐上的其它股东权益。
9.当然，任何一家保险公司都可以不顾承保品质而快速的成长，然而GEICO保险本年度的承保利润却是保费收入的8.1%，这数字远优于一般同业水准，确实这数字也远高于我们本身的预期，我们原先的目标是将低成本营运所贡献的盈利回馈给我们的客户，仅保留4%利润率，基于这样的信念，我们将1997年的保险费率再度略微调降，同时在明年有可能也会采取相同的做法。
10.就长期而言，艰困的市场环境有利于低成本营运的业者生存，这也是一直以来我们努力维持的竞争优势。
11.1997年我们同意买下明星家具(Star Furniture)与国际冰雪皇后(Dairy Queen在1998年初完成)，两家公司都完全符合我们的标准：业务易于理解、拥有绝佳的竞争优势，并且由杰出的经理人管理。
明星家具的交易有个相当有趣的故事，每当我们跨足一个原本我们不熟悉的产业，我都会习惯性地问一问新加入的合作伙伴：除了你们以外，还有没有像你们一样的企业？早在1983年我们买下内布拉斯加家具店时，我就问过Blumkin家族这个问题，当时她告诉我全美其它地方还有三家不错的家具零售商可以考虑，不过很可惜在当时没有任何一家有出售的意愿。多年后，Blumkin家族的Irv Blumkin得知当初获得推荐的三家公司之一R.C.Willey威利家具CEO比尔·柴尔德(Bill Child)有意出售，我们立刻把握良机促成交易，这项收购在1995年的年报已向各位报告过，事后我们对这笔交易也很满意，Bill是完美的合作伙伴，当然我也不忘问问Bill相同的问题，请他推荐其它杰出的同业，结果得到的答案与B夫人所说的一致，其中一家就是位于休斯顿的明星家具，只是随着时光的流逝没有一家有意愿出售。而就在去年年度股东会的前一个周四，所罗门公司的董事长鲍勃·德纳姆(Bob Denham)告诉我明星家具的大股东兼CEO梅尔文·沃尔夫(Melvyn Wolff)想跟我谈谈，应我们的邀请，Melvyn光临奥马哈参加了年会，并且对于伯克希尔的印象不错，而于此同时，我也看了明星家具的财务报表，一切正如我所预期。几天后，Melvyn与我再度在纽约碰面，前后只花了两个钟头的会谈就达成了交易，而如同先前与Blumkin家族及Bill Child的经历一样，我不需要再去查核租约、员工雇用合约等，我知道我正在和一位具有正直人格的人打交道，这样就足够了。
12.虽然说出来让我很伤心，不过我还是必须承认，每当我发行股票，就等于是让股东们亏钱。不过有一点要澄清的是，之所以会如此绝对不是因为我们遭到卖方的误导或是在被买下后不用心经营，相反的，这些卖方在交易谈判当时皆坦诚布公，同时也很努力经营事业。主要的问题在于，我们原本就已经拥有的绝佳企业组合，因此不论拿什么新的东西来换都不划算，也就是说每当我们发行新股用来并购新的企业时，就等于是间接减少我们原本拥有的绝佳企业的股权比例，不论是只有部分股权的可口可乐、吉列刮胡刀及美国运通，或者是旗下所有的经营业务皆是如此。在运动场上有一个例子可以充分说明我们所面临的难题，对一只棒球队来说，挖到一位打击率高达35%的选手肯定是件令人欣喜的事，除非是你必须被迫用一个打击率高达38%的球员去交换。
整理者：十年书禅（雪球）【第10235期：巴芒语录】
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