来源：雪球App，作者： 较真儿的小散，（https://xueqiu.com/9602802821/310839856）
摘要
● 1~9月大秦毛利率从去年同期的25%下降至20%，净利率从18%下降至15%。
● 中信AMC持股增至10亿股。是否会继续增持，不太确定。
● 大秦今年可能完不成795亿的收入目标。
● 大秦全年净利润可能达不到100亿。
● 2024年年报之前这半年，个人对大秦的合意估值在5.2～6.0元/股。
正文（约1000字）
一、$大秦铁路(SH601006)$ 三季报，业绩不出预料地继续恶化。1~9月，大秦的收入同比下降9%，归母净利润同比下降23%，毛利率从去年同期的25%下降至20%，净利率从18%下降至15%。
值得注意的是，“归母净利润”下降23%，而“每股收益”下降了32%。这是债转股对老股东权益稀释的具体体现。这也是我去年以来在多篇文章中反复强调而很多人不以为然的点。
二、中信AMC持股增至10亿股
大秦三季报显示，$中信金融资产(02799)$ （以下简称“中信AMC”）的持股从7月3日举牌后的9亿股，增至三季末的10亿股。这印证了我之前在《中信金融资产为什么高价举牌大秦？》一文中的判断：“大秦转债全部转股后，总股本将达到约200亿股，中信AMC若想保持5%的持股，需再增持1亿股，使总持股达到10亿股。公开信息显示8月29日又发生转股近1亿股，很有可能是由中信AMC手中剩余那600万张转债而来。”
中信AMC是否会继续增持，不太确定。由于“十大转债持有人”半年公布一次，所以从6月底至今其是否继续增持了大秦转债，只能等年报出来才知道。
三、估值分析
1.全年收入推算
前三季度收入552亿元，线性推算全年完成收入736亿元。这与年初制定的全年目标795亿元差距较大。估计最终会在这两个数值之间，今年可能完不成收入目标。
2.全年净利推算
前三季度净利86亿元，若线性推算全年净利约110亿元。但按往年经验，“由于第四季度折旧、人工、货车使用费等支出增加”，导致净利远小于前三季度。（下图）据此估计，全年净利润可能达不到100亿元。
3.年报分红推算
按全年最多净利100亿元，分红率不低于55%推算，全年分红大概55亿。扣除中期分红24亿，年报还能分31亿。截至11月1日总股本185亿，假设明年7月分红前不再转股，则每股分红31/185=0.17元/股；假设明年7月分红前全部转股，总股本变为200亿股，则每股分红31/200=0.16元/股。总之，年终分红最多也就0.17元/股左右；最少估计不会少于中期分红的0.13元/股。
4.合意估值推算
中报分红0.13元/股+年报分红0.13～0.17元/股=全年分红0.26～0.30元/股。
考虑到2025年宏观经济形势未必好转，再加上我个人相信“中信AMC帮大秦债转股+大秦发利空助中信AMC低价吸筹摊薄成本”这个逻辑（参见《中信金融资产为什么高价举牌大秦？》），我担心2025年大秦的业绩、分红、股价都会继续向下。因此，2024年年报之前这半年，我个人认为其股息率要高于5%才值得入手。也即，股价要在全年分红0.26～0.30元/股÷5%=5.2～6.0元/股。
（低于5块7毛1的转股价又怎么样？！）
重申：
●大秦没有长期投资价值 （参见《大秦铁路掺水史》）
●推动可转债转股是当前大秦在资本市场上的核心工作。
●可转债到期之前，大秦的股价依然会被强赎顶压制逐级向下。
●转债是阴险的增发。不管以什么方式推动转股，转股的动力本质上都是来自老股东的让利。
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