来源：雪球App，作者： 一涵笔记，（https://xueqiu.com/7934656604/310802837）
散户乙作为雪球大V，在2013—2022年之间，他的大部分交易都有交割单证明，10 年间保守估计获得了大约 30 倍收益，其个人资产从大约 1000 万做到 3—4 亿，年化收益率在 35%—40%之间，这样成功的个人投资者确实非常少。
实现惊人的业绩，他仅仅主要靠分红再投资收回成本的思路，买入了 2 只股票：泸州老窖和中国神华（其余少量长江电力、陕西煤业可忽略不计）。
21—22 年，散户乙粉丝大涨、发言总是被推上雪球热榜，22 年 4 月初，不知道什么原因，散户乙突然说“他不会拉黑任何人，因此他决定拉黑他自己”。随后，他很快注销了自己的雪球账户，删除了所有的发言。
最近因为粉丝朋友和一些投资大佬的推荐，我翻找了散户乙删号之前的语录，精选其中对普通散户投资最有启发的部分，分享给大家。
上篇分享散户乙认为什么是通往快乐投资的道路？为什么投资教不会?等观点；本篇分享他认为长期投资最怕什么？投资心态好不好来源于什么认识？长文记录在“一涵笔记”：
一
长期投资最怕什么？（2018.8.11）
投资最重要的就是：对企业估值，但你不要试图计算估值，虽然我们都知道它应该等于未来现金流的折现，但你实际计算就知道，未来的现金流你只能估计，折现率也是靠你主观假定。你如果一本正经的拿着计算器计算，就会显得很书生气，很滑稽。
这就好比我们说：企业最重要的是诚信。或者我们说：找合作伙伴要 找靠谱的人。如果问你：A 企业和B 企业哪个更诚信？或者：甲更靠谱还是乙更靠谱？你虽无法具体量化，但你还是有自己的意见和判断。
1.杀价格。
遇到贸易战什么的，导致市场大幅波动，股价大幅下跌，或者这家企业短期业绩出现波动没达到预期，股价都会跌。这种情况价值投资一般不怕，也无法回避。时间一久，好企业依然会创新高。
【一涵注：不仅如此，就像历史文章说的，杀股价反而对我们投资好企业来说是好事，因为分红的钱就可以用来买到更多股份，未来分更多的红！当然前提是不遇到下文第三点的情况：】
2.杀估值。
企业的基本面遇到问题，比如之前的三聚氰胺和塑化剂事件，都导致伊利和茅台的估值出现大幅下跌，但如果估值体系不变（牛奶总是要喝的，好酒总是需要的），价值投资也不怕，甚至是难得的买入机会。过些年，好企业依然创新高。
3.估值体系改变。
这是价值投资者最害怕的事情。这种情况一般是非常缓慢，不显山不漏水的显现。比如：智能手机的出现，逐步导致笔记本电脑的必要性大幅降低。
网上电商，开始大家都是买些不太贵重的东西，万一受骗损失不大，后来一点一点的，大电器也都通过网上直营了，这就导致了国美和苏宁实体店的萧条。
再比如柯达胶卷，这种情况出现，无论是多么好的企业，基本都无法再现辉煌（除非极少数转型成功）。这对价值投资者比较要命，因为都是长期持股，如果这种情况出现，等你发现，就失去了长期持股的意义，可能就会造成硬性的亏损。
【一涵注：技术进步的时代最要当心的是异业竞争，打败百货商店的不是另外一家百货商店，打败报纸的不是另外一家报纸。当然跟踪企业的财务情况也能看出一些苗头，比如毛利率下降、ROE下降。】
二
投资心态来源于认识（2018.8.17）
有人说：投资的心态很重要。我切身琢磨了一下，我的体会是：投资的心态不过是每个人对投资如何理解的反应。也就是说你对投资有什么样的认识，就会有什么样的心态，而不是反过来。
我对投资的认识源于巴菲特：投资股票，其实就是买了企业的一部分， 买股票就是买企业！
这句话的字面意思大家都懂，但理解的角度和深度就不一样。我的理解是，买股票，就要用买企业的心态去买。现实里有一家餐厅，超市或者工厂要转让一部分股权，你愿不愿意受让？决定你态度的重要因素当然包括：企业的经营情况和转让价格。到此，几乎 100%的人都没有异议。但这只是投资态度的第一层意思。
与第一层意思同等重要的是第二层意思：投资回报。现实里投资一家企业的回报有两种，一种是：企业还小的时候，我就看好它的未来，投进去，三两年当企业壮大后就将股份转让出去。这就类似于风险投资。价值投资中 90% 的人应该是冲着这一种回报来的。他们特别的在意企业每个季度的报表，只有每个季度的营业都快速增长，才意味着这家企业在扩大，一旦某个季度业绩放缓，甚至停滞，他们就会认为企业的扩张差不多了， 企业的报表决定了他们是否继续持有企业的股份。投资这样的企业一般时间都不太长，三两年（对于持股一两天一两周的短线客，已经是长期价值投资了）。
【一涵注：风险投资者也未必想要卖出企业。
比如我历史沈南鹏系列文章中，在中国被马化腾称为最成功风险投资机构没有之一的红杉中国，持有字节和美团、拼多多的时间都相当长，因为它在不断协助企业成长。例如它在字节全球化的过程中提供了很大帮助，因此至今红杉的投资人沈南鹏还是字节的董事。
可见，最成功的风险投资人也好价值投资人也好，买股票的目的都是为了陪伴企业长期经营。这样被照顾的企业才能形成很难被攻破的护城河，维持很好的利润率。】
第二种是：企业已经处于长期稳定发展期，根据历史数据已经可以计算出长期平均回报率，也可以根据章程知道他的分红率。如果觉得满意，就买入。抱着这种目的买入的价值投资者，他满意的是长期平均回报率。他们也知道，一个长期经营的公司，不可能总是快速发展，短期总有快有慢甚至下滑的时候。其实，现实里成千上万的好企业大部分都是这样的。也有极端例子，有的历史老店：绝不开分店、绝不延长营业时间。投资这样的公司必须时间长。
我就是第二种心态的投资者。我还知道，我的账户市值，是随股价波动的。我的账户和大盘很像一个连通器，股价涨，市值就涨，股价跌，市值就跌。我这几年开始， 已经不把市值作为我的盈利看待了，我只把分红看做盈利。如果你是一个老牌餐厅的长期股东，你是把餐厅今年的分红当做盈利？还是把昨天有个人来办公室想买你的股权而开出的价格当做盈利？
我还知道，巴菲特长期赢利 20%，如果我的账户在某几年盈利大幅度超过 20%，那么我就已经清醒的意识到，在随后的若干年，我的盈利一定会大幅小于 20%甚至市值出现负增长。这是理所当然和天经地义的。
我靠分红可以有不错的生活。我在可预见的时间内，没有什么需要花大钱的地方。
如果你仔细看完我对投资的几方面理解和我个人的实际情况，那么， 我的投资大致心态也就基本知道。
【一涵注：把市值当做已经投入到开公司、办餐厅里面，钱已经没了，只看看手的分红回报，从我个人体感看，是一种对大多数投资人调整心态比较好的投资思路。
不过也要注意，很多企业是不做现金分红而是做大额的回购注销的，特别是境外的企业。比如腾讯和阿里，目的是避分红税。我们在投资这些企业时需要把回购注销的金额当做分红再投入来看待，想要拿回现金生活只能在它回购均价之上卖出股票了~】
原文较长，下篇预计分享散户乙为什么能坚定长期持有泸州老窖赚到惊人的回报，以及他买入的理由对心理状态的影响等，长文记录在“一涵笔记”。
