来源：雪球App，作者： john_dong，（https://xueqiu.com/6843140657/310768166）
中信里昂：pipeline是未来入冬是必然的，春天也是必然的
石药公布了三季度盈利预警，凉热互现：预计成药收入三季度下滑19%（其中cns 下滑40%，肿瘤下滑31%，心血管下滑27%）。 利润三季度下滑约50%。 另一方面，石药刚刚完成了Lp（a）抑制剂对阿斯利康的授权并获得1亿美元的首付款和约20亿美元的总单量，同时我们预计公司在今年内仍能落地1-2单license out，若顺利预计或能再获得1-2亿美元首付款以及20-30亿美元的总单量。由此预计石药全年的利润或仍能达到55-60亿人民币。同时，公司表示未来每年将会有1-2单的license out。我们认为市场已较充分的给予了石药老产品折价，今年是业绩出清概率极大。目前公司交易在10.1x远期PE，vs. 行业平均15.9x PE。如我们一直强调，石药的更大未来价值在其创新药，而此价值正在逐步通过license out被认可。
老产品进入黄昏期，今年沉疴出清
据我们样本医院显示，行业自9月开始快速复苏，10月目前看比9月已有回暖。同时，石药在公司经营方面保持积极正常，我们预计公司今年在创新药销售仍能达到目标。另一方面，据我们的样本医院反应，石药产品的处方量在三季度总体保持正增长，我们认为石药成药的销售不及预期或主要来自于公司对库存的管理。过去一年由于地方财政的压力，大部分医院处于资金困难状态，导致其对于企业的回款周期大幅延长。我们认为这一问题在中央财政开始“化债”后将能明显改善。不过石药老产品的下行周期不可避免，而其估值也很大程度反应了这一问题。
回购，和更多license out值得期待
我们认为往前看，今年内公司继续较大幅度回购的概率很高，目前公司公布的50亿回购计划尚未执行。我们认为业绩后公司回购概率高。另外，公司目前有较为完整的bd团队，以及一批攒劲的在研产品。我们预计公司在年内再次完成1-2个项目的授权概率高。同时其子公司新诺威的EGFR ADC授权也将大概率刷新纪录。
维持OP，公司估值处于低位
我们认为石药目前估值中已给予老产品足够的折价。若顺利，石药目前和未来几个项目的总交易体量就有望超过目前石药约700亿港币的市值。我们认为DCF更能反应石药的创新估值。反应今年业绩影响我们略微一次性调低低石药目标价至12港元，但维持中长期看好，公司轻装上阵，维持买入评级。$石药集团(01093)$
