来源：雪球App，作者： 格多巴卡，（https://xueqiu.com/5642562501/310738775）
网上普遍流行的一个对投资投机的误解是“赚另一位投资者的钱是投机”，而且很多人还认为这是巴菲特说的，我自己读过多遍巴菲特的信和不同场合的言论，感觉最接近这种看法的是1997年年会上他在被提问“你认为在确定内在价值方面最重要的方法是什么？在使用这些方法的时候，你遵循的规则和标准是什么？”的时候的回答，见下文：
What do you believe to be the most important tools in determining intrinsic value? What rules or standards do you apply when using these tools?
If we could see in looking at any business what its future cash flows would be for the next 100 years, and discount that back at an appropriate interest rate, that would give us a number for intrinsic value. It would be like looking at a bond that had a bunch of coupons on it that was due in a hundred years ... Businesses have coupons too, the only problem is that they're not printed on the instrument and it's up to the investor to try to estimate what those coupons are going to be over time. In high-tech businesses, or something like that, we don't have the faintest idea what the coupons are going to be. In the businesses where we think we can understand them reasonably well, we are trying to print the coupons out. If you attempt to assess intrinsic value, it all relates to cash flow. The only reason to put cash into any kind of investment now is that you expect to take cash out--not by selling it to somebody else, that's just a game of who beats who--but by the asset itself ... If you're an investor, you're looking on what the asset is going to do, if you're a speculator, you're commonly focusing on what the price of the object is going to do, and that's not our game. We feel that if we're right about the business, we're going to make a lot of money, and if we're wrong about the business, we don't have any hopes of making money.
Source: Annual Meeting 1997；Time: May 1997
上文粗体标注的部分是最接近赚另一位投资者的钱是投机的说法。这段话用百度翻译翻出来如下：“如果你试图评估内在价值，这一切都与现金流有关。现在把现金投入任何一种投资的唯一原因是，你希望把现金拿出来——不是把它卖给别人，这只是一场谁赢谁的游戏——而是资产本身。。。如果你是一名投资者，你会关注资产会做什么，如果你是投机者，你通常会关注物体的价格会如何，这不是我们的游戏。”
巴菲特谈内在价值一般都是用现金流折现的方法，这是在理论上最合理的对内在价值的定义，这是粗体字阐述的第一个观点。第二个观点就是现在投入现金，未来想得到更多的现金，这也是巴菲特常说的伊索寓言里的价值投资理念。第三个观点就是作为投资者你关注资产的表现，也就是换一种说法的“生意的表现”而不是“价格的表现”。这三个观点没有一点毛病，但是，这里涉及到了破折号内的“不是将它（股票）卖给另一个人，那是一场掏兜游戏”而是通过资产获得更多的现金。这里一看，似乎是说将股票卖给另一位投资者就是投机。这就是聊天与写文章的区别，如果写文章，巴菲特绝对不会这么说，因为这样说很如意让一些看东西不仔细的人形成误解。
实际上，结合上下文，特别是后面他提到了投机者（在价值投资理论里，投机并非负面词汇，格雷厄姆也不反对投机，所以，在他书里面提到过聪明的投机一种说法，而且，投机时要知道自己在投机，投机要用小部分钱，目的是玩玩），说投机者主要关注对象是价格，这个观点就是典型的格雷厄姆观点，投资者关注生意，所以进行证券分析（分析的实际上是生意或说资产的表现），投机者仅关注价格，猜价格的走向买入。
也就是说在这里，价值投资者关注生意的表现，而投机者关注价格的表现。即使那些赚差价的投资者，像施洛斯等人，实际上，他们的买入和卖出标准都是依据生意或资产的表现，根据这些东西的表现，确定买入和卖出价格，实际上，这里面加入了价值的标准，当价格远低于价值的时候，买入；价格接近或高于价值的时候卖出。这种投资方法是最经典的价值投资方法，用格雷厄姆的话说，持有价格高于价值的股票就是投机；而用施洛斯的话说，就是像个开杂货铺的，起货，然后将货物放在架子上，等待卖出机会，赚取其中的差价。与投机不同的是，价值投资者卖出的价格往往较低，让买入的人买得物有所值。或者，具体一点就是价值投资者花5毛钱买入值1元的资产，然后在1元附近卖出，接盘的人花1元获得1元的价值——接盘者并没有吃亏。所以，价值投资者一般都是“买早了或卖早了”，早点卖出是价值投资的一个重要的行为特征。
实际上，看看巴菲特的具体做法，你就不会产生赚另一位投资者的钱就是投机的想法了，巴菲特一辈子买过的股票有多少？估计没有人能给出具体数字，但是不低于4位数，这种估计应该不为过吧？但是，真正长期持有的有多少？不会达到2位数吧？他自己都在不停买卖（只不过等待的时间比一般人长一些而已），怎么能说赚差价是投机？这不自洽啊！
其实，看看巴菲特买卖中石油的过程，你就知道价值投资有多灵活了。他买卖中石油的主要判断标准并不是他常说的现金流折现，而是与其它大型石油公司的市值进行比较，买入时大致相对于可比公司价格的1/3，卖出时，大致根据当时原油的价格给出了一个价值区间，感觉达到了那个区间，就卖了。而实际上，他卖的价格远高于中石油的价值，原因也很明了，原油价格在短期内出现了大幅度上涨，根据上涨的商品价格估算价值而不是根据长期平均油价估算价值，这种估值肯定是高估。
从终极考虑，除了分红，你想通过出借现金买入股票，然后收获更多现金，只能通过卖出股票获得，而卖出股票时，你得到的现金就是来自另一位投资者，也就是说，你买入和卖出间的差价，除了分红的以外，都是来自另一位投资者，是赚另一位投资者的钱。当然，价值投资赚的并不是你卖出时买方的钱，他的付出和所得是一致的，你赚的是卖给你股票的人的钱，他贱卖了资产，是他在恐慌的时候，主动让你赚钱的。在那个交易过程中，你的付出得到了更多，而卖方获得了脱身的机会。所以，无论价值还是成长，除了分红的现金来自公司，其它的都是来自市场，只不过价值股实现价值所需时间短一些，成长股实现价值的过程长一些，本质上并没有区别。
投资和投机的区别是投资参考了公司价值，在价格远低于价值的时候买入，在价值附近卖出，让买入者并没有多花钱，其行为特征表现为主要的买卖价格区间位于股票价格波动范围的下部，这类市场参与者往往会越跌越买；而投机者仅考虑价格的变动趋势，不会考虑价值，所以，他们的买卖区间位于价格波动的全过程，有时候甚至将自己挂在高部位，这类市场参与者在割肉方面一定要坚决。
