这是一个由@Fox2goeth 推出的全新系列，在这里我将为大家实时解读重要研报，分享自己的观点。同时也抛砖引玉，欢迎大家一起思考、分享~

注：本期报告是币安推出的《2024 年上半年报告》，中文版链接https://www.binance.com/zh-CN/research/analysis/half-year-report-2024

P6：

值得注意的是，今年上半年，积分机制、再质押热潮、模因币热潮和空投季等多种叙事发展势头强劲。尽管其中部分叙事可能已经销声匿迹，但它们无疑是今年上半年链上活动和交易的有力推动者。

这些热点令狐基本上都把握住了。收益有好有坏，在 etherfi 上有 8% 的收益（这部分有一定收益，但不够高，主要遗憾是防女巫的意识不到位），meme 币这一块儿尝试了冲 meme 币、买发行 meme 币的金铲子、监控 meme 币发行平台新发 meme 币。空投季主要是 zksync、layerzero 和 blast（收益不佳，带来的教训就是：拓展交互维度和广度、更严格的防女巫策略）

我们意识到，在未来数月和数年内，大量待解锁项目会出现结构性过剩的问题，因此我们力劝投资者做好自己的研究。从积极的一面来看，许多代币的估值在过去几个月中有所回落，降至较为合理的水平。

这也是令狐认为自己认知不到位的地方，长期持有了一部分 FDV 偏高的代币。造成这一现象的原因有以下几点：1、我的认知还是相对封闭，看报告和听播客能够改善这个问题；2、我的能力点更在数据量化分析上；3、币圈本身就很难衡量代币的价值，现在可能还处于一个形成共识的阶段，就像最近几次（etf 获批前大部分人踏空 BTC、金狗 MEME 币的捕获、天价估值的 vc 币），这些例子里面市场里的大部分人也是和我类似的感受。

遗憾的是，目前行业里也没有太公认的估值模型。比起一个精确的模型，模糊的认知提升更重要。下面这几个事情能够显著提升认知水平：

1.  看报告；

2.  听播客；

3.  和行业内的人聊。

P9：

一个相关的指标是比特币恐惧与贪婪指数 (BitcoinFear&GreedIndex)，这是一个被广泛引用的情绪指标，评估了有关比特币的市场态度和投资者心理。指数的取值范围从 0 到 100，低于 50 的值代表”恐惧”时期，而高于 50 的值代表”贪婪”时期。该指数的取值基于市场占有率、交易量、谷歌趋势、社交媒体情绪和价格波动等各种因素。

比特币恐惧与贪婪指数每次币安报告中都有被提及，具有战略价值，应该引起重视。

P12：

相关指标显示，自 4 月 20 日 Runes 推出以来，其已大幅蚕食了 BRC-20 的市场份额。事实上，自推出以来，Runes 平均占据了比特币同质化代币市场 95% 以上的份额。

目前来看，Runes 的数据相对熄火，和市场的炒作情绪可以相互验证。

P18：

上半年数据来看，Tron 的月活第一，收入第二，市值垫底，从这三点上值得看涨。当然，前提是如果数据是真实的话。

8 月 Tron 推出了 pump.fun 的仿盘，吸引了大量的用户进入，TRX 也是 8 月唯一一个涨起来的 top10 的代币。但目前该 meme 发射平台的新发币数量已锐减。短期内这不是一个利好。

P32：

Arbitrum 链本身的 TVL 仍然是同类 L2 中最高的，始终占据 L2 主要市场份额，达到约 33.7%。⽬前，所有 L2 的 TVL 总额约为 83 亿美元。

Arb、OP 每次看报告都能看到利好，很多链都在基于 Arb Orbit、OP Stacks 的技术搭建，Arb 和 OP 也能从这些项目方收费，拿到客观的收入和利润。项目蒸蒸日上，但并没有带来 OP、ARB 等 L2s 的 token 价格上涨。原因是什么呢？

1.  L2s 的叙事已经过去，现在已经没有热度了；

2.  代币和项目的好坏没有直接价值的传导；

3.  VC 轮将估值架得太高，市场不买账，不断解锁的 token 形成巨大的抛盘；

4.  ZK 空投的迷之操作，又给 L2s 跌了一层负面 buff。

P56：

分析去中心化交易平台 (“DEX”) 的成交量分布也有助于洞悉不同网络的活动水平。⾃今年年初以来，Solana 和 Base 表现突出，市场份额绝对值分别增长了 7.9% 和 8.4%。增长的主要原因是二者的原生 DEX（Jupiter 和 Aerodrome）的应用率不断提高，尤其是作为交易模因币的渠道。与此同时，大量资本流入 TON，且其交易活动也有所增加，目前占 DEX 总交易量的 2.3%。

对于每条链的原生 DEX 我觉得一定要关注，这个链活跃的大部分交易可能都会出现在这些 dex 里（尤其是 meme 交易），这些 dex 的数据会随着交易的热度而增长。把握具体的某一个 meme 币很难，但提前布局可能爆火的链上的原生 dex 还是可行的。

例如 Base 这条链，过去半年风生水起，各项数据都非常不错，但是自己本身是没有代币的，难以进行投资。但是其上的原生 DEXAerodrome，币价从 0.08 到 2，两个多月涨了二十多倍。

P57：

尽管 TVL 往往集中在少数几个头部协议中，但竞争压力会提升市场的效率。较新的、新兴的子领域，如再质押和基差交易，还没有出现这种趋势，这两个行业 90% 以上的 TVL 都集中在头部项目中。不过，这种度中心化的原因可能是这些市场相对较新兴。

如果用其他子领域的头部项目优势指数去看，分散化才是常态。所以再质押和基差交易会不会也出现后续第二名，第三名的项目出现来分市场份额。如果能出现，它们的市值会不会随着市占率水涨船高，从而出现投资的机会？

我认为是有可能在这两个领域出现一些项目的。文章写说到下半年可能会出现的“再质押大战”，至少能从数据上持续关注这些项目的发展情况。