事件 沪农商行发布2024年三季报业绩。24Q3营收同比+0.6%，拨备前利润同比-0.6%，归母净利润同比+1.2%。24Q1-3营收同比+0.3%，拨备前利润同比-3.3%，归母净利润同比+0.8%。24Q1-3的年化ROA同比-0.07pct至0.97%，年化ROE同比-1.11pct至11.70%。核心一级资本充足率同比+1.19pct至14.51%。当下2024E P/B为0.6x，2024E P/E为6.2x，TTM股息率为7.7%，同业均值分别为0.6x、5.6x、4.6%。 点评 24Q1-3净息差较24H1下降，经测算单季度生息资产收益率降幅大于计息负债成本率，后续负债端控成本有望发力支撑净息差。24Q1-3净利息收入同比-3.1%，较24H1的-2.6%略有下降，24Q3净利息收入同比-4.0%。经我们测算，24Q1-3累计净息差为1.47%，较24H1下降2bp。24Q3单季度净息差为1.45%，较24Q2下降4bp。24Q3经测算的生息资产收益率环比-4bp至3.27%。生息资产结构方面，24Q3贷款在生息资产中占比环比-0.2pct至50.9%，个人贷款占比环比持平为28.1%，公司贷款占比环比-0.4pct至57.7%。24Q3经测算的计息负债成本率环比-1bp至1.90%，得益于一方面存款占计息负债比例环比+1.5pct至81.0%，同时负债端久期可能有所下降。考虑到存量按揭贷款重定价，24Q4和25年资产端收益率仍有压力，但负债端成本管控有助于稳定净息差。 对公贷款和票据贴现贡献主要贷款增量，个人存款带动存款提升。贷款：较23年末，24Q3贷款总额+4.5%，其中企业贷款+3.3%，贡献43.2%的贷款增量，个人贷款-1.1%，票据贴现+23.9%；存款：较23年末，24Q3存款+4.6%，其中企业存款-0.5%，个人存款+7.2%。24Q3个贷占比环比持平，我们预计Q3按揭有较好增长。 不良率环比持平，关注率环比上升，拨备覆盖率有所下降。资产质量：不良率为0.97%，环比持平。考虑到公司约70%为对公贷款，我们预计对公资产质量可能仍在改善，作为压舱石稳定公司整体的资产质量。拨备覆盖率为364.98%，环比-7.44pct。关注率为1.36%，环比+13bp。 24Q1-3净手续费及佣金收入同比-16.4%。24Q1-3手续费收入同比-14.9%，手续费支出同比+3.5%。其他手续费净收入同比+32.7%，其中投资收益同比+67.4%，为主要支撑。 24Q1-3成本收入比为28.66%，同比+0.21pct。24Q1-3营业费用同比-5.5%，其中业务及管理费同比+1.3%，信用减值损失费用同比-25.6%。 其他公告 9月19日沪农商行公告公布中期分红每股0.239元（含税），共计23.05亿元（含税），中期分红比例为33.07%。9月25日，公司率先完成中期现金红利派发。 董监高增持计划尚未实施完毕。2024年8月17日，沪农商行公告称公司高级管理人员和部分董事、监事合计12人计划自2024年8月19日起6个月内以自有资金通过集中竞价交易方式增持不少于550.00万元A股股份。截至10月25日，累计增持公司股份887,800股，累计增持金额为597.21万元，增持计划尚未实施完毕。 风险：资产质量不及预期
