摘要：
只要美股不大跌，在金价不断创新高下，市场的风险资金和“穷人”也许会将目标转而至黄金的穷表弟白银。
这是一个主要从美国每周的CFTC数据公布基金（Managed Positions）在当地期货市场的各种部署，继而反映现时市场对贵金属的情绪和对短/中期的一个价格判断。美国每周五收市后公布的CFTC数据，记录日为刚过去的周二（如果过去一周原本工作日是假日的话数据出炉会延期）。
• 上周欧洲央行减息25点子，虽然近期美汇指数因而回升（从9月尾的底部回升3.6%），但上周四美元金价再创历史新高，升破2700美元。纵使上周早些时期曾一度出现80美元的回调，但每逢金价出现弱势便马上出现资金抄底并把价格抬回上去。
• 市场担心全球债务风险升温，IMF预计今年年底全球债务或达100万亿美元，或相当于全球GDP的93%。加上全球地缘政治有恶化趋势，黄金成为了富人的避险资产。
• 另一方面，只要美股不大跌，在金价不断创新高下，市场的风险资金和“穷人”也许会将目标转而至黄金的穷表弟白银。根据世界白银协会估计，他们认为今年全球白银或出现高达2.15亿安士的供不应求（过去20年以来第二大的供需差）。
• 只要美股一天不出现股灾，银价目前似乎在朝其历史高位50美元冲去。
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至上周二为止，美期金属的基金净多全线回升，以平掉空头为主。
美期黄金基金多头上周环比回升近4%；基金空头同时下跌近1%，结果基金持仓在净多704吨水平回升至732吨，是连续第53周基金净多的情况（在之前是连续46周净多），亦为2019年9月的历史最高位908吨的81%（接近近年最高水平）。至10月15日为止美元金价今年累积升28.9%（前一周+27.0%），基金多头同期内累积升42.0%（前一周+37.0%）。
跟金价相关性较高的白银其波动一向强于其富表哥，美期白银多头上周环比持平；基金空头环比下跌5.8%，结果基金持仓从净多5403吨回升至5526吨，并连续第32周基金净多，同时为其高峰期的36%。今年10月15日为止，美元银价今年累积升32.5%，白银基金多头累积+30.9%（前一周+30.9%）、空头累积跌36.4%（前一周-32.4%）。
美铂基金多头上周环比升近2%；空头下跌20%，结果上周从净多20吨回升至26吨。历史上美铂基金净空最长时间连续维持31周（2018年4月至2018年10月）。
美钯基金净空回升至21吨。笔者认为纵使钯金的大牛市已经完结，但要是一天钯金还是维持在巨大净空水平，其他贵金属可能还是比较困难完全转势。美钯基金持仓已经是连续99周处于净空水平处于历史最长净空当中。
下图显示基金于美国期货黄金净多年初至今升74%（2023年累积升101%）
下图显示基金于美国期货白银净多年初至今升109%（2023年累积跌44%）
下图显示基金于美国期货白银净多年初至今升109%（2023年累积跌44%）
下图显示基金于美国期货铜净多年初至今升90%（2023年累积跌0.3%）
基本上从上图就可以清楚，纵使过去数年全球通胀升温，但各类金属价格均出现不同程度的下跌，主要原因就是期货市场欠缺了基金来做多带动杠杆效应。如果有人手上有水晶球数年前知道现时今年全球的通胀急升、战乱和各种不明朗而在期货市场做多贵金属，那结果他很有可能会输钱。最讽刺的是从2020年疫情在全球扩散以来，贵金属的美期净多不断下跌，反映基金是有目的性不让贵金属走高。
美铜的CFTC每周报告从2007年开始，由于铜于2008年至2016年为熊市，因此美期铜历史上大部份处于净空水平其实并不值得奇怪。只不过从2020年开始，因为全球疫情爆发影响供应端及矿山运作，加上市场预期电车对铜的需求强劲，因此带领铜价走高，更曾创下新的历史高位。但现时全球的投资理念是全球进入经济衰退，对商品需求减少。
越接近美国总统大选（10月），或2025年，便要小心铜价出现滑落。铜价跟美股相关性较高。不过另一方面，我国加强资金投进股市的力度，从信心层面上应对铜价有所帮助。
笔者更新了对短期金价有重要启示短期方向的金价对金矿股指标。上周，美元金价/北美金矿股比率出现下跌：
至周五（18号）的金价/北美金矿股比率为 15.89X，较11号的16.66跌4.6%。35周前比率曾创了今年新高达19.22X（收市价算）。目前全年累跌3.3%。2023年全年累积上升了13.2% （2022年+6.4%），2023年比率最高位17.95、于2023年及2022年最低位分别是1月份的13.99X及11.24X。
基于今年金价不断创新高，加上油价疲弱，预计很多金矿生产公司今年第三季大部份都会有一个不错的业绩。
笔者认为，追踪海外金矿股股价是其中一样比较靠谱的前瞻性工具，即如果金价继续上升但金矿股们出现急跌，就要小心了。
金银比
金银比是其中一个量度市场情绪的指标。历史上金银比在大概16-125倍水平运行：
一般市场越恐慌，金银比率会越高，比如2020年因为新冠于全球传播开去，令到金银比率曾一度升穿120倍的历史新高。
上周五金银比指数为80.73环比跌4.1%，今年累跌6.9%。2023年累计升14.0%，2023年最高各最低位分别是91.08和75.93。2022年下跌3.1%。
只要美股一天不出现股灾，银价目前似乎在朝其历史高位50美元冲去。
要注意，无论是美元金价/北美金矿股比率，还是金银比，都明显出现触底回升的趋势。金融市场明显进入了经济衰退交易。
市场预计美国十一月减息0.25%
执笔时市场认为美联储于11月7日减息的机率，一口气再减50点子的机率从三周前的53.3%跌至上周五的0%，现时市场认为11月只减25点子的机率于90.4%水平：
这是执笔时期货市场预测美国2024年12月时的息率机率分布图：
至上周五为止，市场主流是认为美国会在今年余下的时间里减多50点子。
市场认为美国年底时降息至4.25-4.50%机率，却从一周前的84.4%跌至至上周五的76.8%，市场认为美国减息步伐变得更审慎。经过长时间验证期货市场对美国息率走势的预测，特别是远期的预期，一般都是错误的。
上周欧洲央行减息25点子，虽然近期美汇指数因而回升（从9月尾的底部回升3.6%），但上周四美元金价再创历史新高，升破2700美元。纵使上周早些时期曾一度出现80美元的回调，但每逢金价出现弱势便马上出现资金抄底并把价格抬回上去。
市场担心全球债务风险升温，IMF预计今年年底全球债务或达100万亿美元，或相当于全球GDP的93%。加上全球地缘政治有恶化趋势，黄金成为了富人的避险资产。
另一方面，只要美股不大跌，在金价不断创新高下，市场的风险资金和“穷人”也许会将目标转而至黄金的穷表弟白银。根据世界白银协会估计，他们认为今年全球白银或出现高达2.15亿安士的供不应求（过去20年以来第二大的供需差）。
现在的市场状况就是明显地，要是美股不出现大跌（如果大跌则避险资产受惠），那风险资产（美股中最受欢迎的那几家公司、数字货币、白银、铜及其他商品）及避险资产（包括债券及黄金）均会以不同幅度上升。
不过要注意，联储局再议息的时候将会在11月，换言之，10月美股的焦点，很有可能会从减息转去美国总统竞选上。而由于目前来看，两位候选人似乎半斤八两，因此估计由于不明朗的因素影响，10月美股可能会变得更为波动。
未来12至24个月最大的考验，要是美国开始减息，但通胀压力重拾升势后，联储局该何去何从？
纵使黄金技术面有转差的趋势，但不要忽视中东局势为金价提供了支持。
虽然近期本土货币升值，但笔者认为只是之前强美元成挤拥交易后的过渡性反转。特别是虽然上周环保股市普遍出现反弹，但笔者偏向相信这次反弹只是虚火/引诱更多资金进场接火棒，因此个人建议趁这次反弹（但不肯定能长达多久）逐步减持风险资产，持盈保泰。
