核心结论：2005-2007年牛市期间，证券全程都有较强的超额收益，但之后的历次牛市，证券主要会在熊转牛初期和牛市中期有两次短暂（2个月左右）的超额收益。证券领涨阶段，很多投资者都会有牛市的感觉。但需要重视的是，证券快涨期的风格大多并不代表最强赛道。以牛市最强赛道视角来看，2013-2015年，最强的产业赛道是TMT，但2012年12月-2013年1月和2014年11-12月，两个证券领涨的阶段，TMT的超额收益均表现一般。2019-2021年，最强的产业赛道是半导体和新能源，而半导体的超额收益，主要产生于2019年7月-2020年3月，新能源的超额收益，主要产生于2020年7月-2021年12月，这两个阶段指数上涨的速度均较慢，甚至可以说是震荡为主。 （1）证券领涨可能标志着牛市开启，但证券领涨期的风格大多不是牛市最强风格。历史上，熊市刚结束转换到新一轮牛熊周期初期时，券商行业大多会有一段明显的超额收益。比如：2005年、2009年、2012年、2014年、2019年。如果产业政策有积极变化，证券的超额收益在熊市还未结束的时候就已经开始出现了。比如2005年和2012年，均有利于证券行业的金融改革。2008年-2009年，由于有降低印花税、汇金增持等针对股市的政策，超额收益也有所提前。 （2）2013-2015年，证券领涨期，TMT反而较弱。2012年12月-2013年1月和2014年11-12月，两个证券领涨的阶段，TMT的超额收益均表现一般。TMT的超额收益主要产生于2013年Q2-2014年Q1和2015年上半年。背后的原因可能是，证券领涨的阶段，主要是宏观预期和流动性环境快速改善的阶段，我们认为部分投资者形成了牛市投资券商板块的共识，但还没有形成牛市投资TMT的共识，TMT的超额收益更多是靠移动互联网产业和并购重组的推进，更依赖产业发展，所以证券领涨期，TMT反而较弱。 （3）2019-2021年电子和电力设备大部分超额收益是震荡期产生的。2019年Q1和2020年6-7月，两个证券领涨的阶段，电子均有小幅超额收益，而电力设备在2019年Q1跑输市场，而2020年有小幅超额收益。电子行业2019-2021年的超额收益，主要产生于2019年7月-2020年3月，电力设备2019-2021年的超额收益，主要产生于2020年7月-2021年12月，这两个阶段指数上涨的速度均较慢，甚至可以说是震荡为主。 风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。
