投资要点 历史上导致放量后的震荡行情结束的核心影响因素是政策和外部事件、基本面和估值情绪。复盘1992年以来的11段放量后A股震荡盘整的行情，可以看到：（1）震荡时间在1-3个月左右。一是震荡持续的时间在6-79个交易日，多数在1-3个月左右；二是11次震荡中有6次震荡上涨，5次震荡下跌，自放量大涨的高点涨幅回撤幅度在5%-40%左右，2000年以来下跌幅度不超过7%。（2）震荡行情破局的核心因素在于政策和外部事件、基本面、估值和情绪。一是政策和外部事件是导致震荡行情结束的核心因素：积极的政策或外部事件可能导致A股震荡后突破上涨，反之则可能跌破震荡区间。二是基本面的强弱对震荡行情结束也有明显影响。三是估值和情绪也对震荡行情破解有一定影响：首先，高估值对震荡行情转成突破上涨不利；其次，震荡期全A成交额自放量高点平均缩量70%，缩量后可能破局。 A股短期可能仍延续震荡趋势，后续可能突破上涨，需要政策的进一步落地和基本面的修复。（1）本次调整和缩量幅度已较为充分，但震荡时间还偏短。一是本轮A股放量后调整幅度已达14%，成交额自高点到低点的萎缩幅度达到60%。二是放量调整后震荡的走势仅7个交易日，时间偏短。（2）短期政策持续发力和基本面改善的方向不变，A股震荡后可能突破上涨。一是政策上短期仍持续积极：首先，经济政策上，一系列稳增长政策不断出台和落地，后续需要关注财政政策落地的时点和力度；其次，资本市场政策上，央行互换便利工具、鼓励并购重组政策等不断实施和落地。二是外部风险短期有限：首先，美联储年内降息的节奏可能维持不变；其次，地缘风险的冲击相对可控。三是基本面上，短期大概率延续修复趋势。 短期继续震荡，结构性行情依旧。（1）分子端：经济和盈利延续弱修复趋势。一是9月经济数据仍偏弱：信贷结构边际改善，出口受高基数及极端天气影响增速有所回落，内需扩张下社零增速有所回升，制造业、基建托底下投资增速维持平稳。二是从7-8月的工业企业利润增速来看，A股三季报盈利增速相对中报可能有所回落。（2）流动性：短期维持宽松，股市资金流入可能继续改善。一是美联储年内继续降息是大概率，国内可能进一步降准。二是三季度外资大幅流入；后续外资、融资、新发基金流入可能继续改善。（3）风险偏好：短期可能边际改善。一是地缘风险仍有扰动，但难进一步扩大；二是国内政策持续落地可能提振风险偏好。 短期继续聚焦科技成长、核心资产和部分低估值国企。（1）短期科技成长及部分核心资产依然可能占优。一是历史经验上，放量后震荡行情的前期成长和消费行业相对占优。二是A股当前已处震荡行情的初期，科技成长、电新、医药等部分核心资产可能相对偏强。（2）短期政策发力下外资可能继续流入，核心资产可能相对占优。（3）短期低估值国企也可能有配置机会。化债等财政发力、政策持续鼓励并购重组等使得相关的低估值国企可能受益。（4）短期建议继续关注：一是政策和产业趋势向上的计算机（国产软件、数据要素）、电子（消费电子、半导体）、传媒（游戏、AI应用）、通信（商业航天、算力基建）；二是受益于基本面可能低位改善和外资流入的核心资产（电新、医药、消费）；三是建筑、周期中的低估值国企。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。
