作者：636Marx

数字货币市场第二大数字货币 ETH，似乎对近期行情复苏无动于衷，持续低迷的走势，特别是在各自的链上活动、价格表现和投资者情绪方面。首先从 ETH 链上数据异动来分析，笔者可以断言以太坊正在积聚力量，准备大的上涨。

以上数据来源于 intotheblock 跟踪的鲸鱼活动情况，可以看出这些地址在一个月内买卖频繁，标记的地址中共增加了超过 170 万个 ETH。

以太坊 DeFi 收入及链上活跃度

2024 年第三季度，以太坊的去中心化金融（DeFi）收入降至 2.61 亿美元，为 2020 年第四季度以来的最低水平。这标志着网络上 DeFi 活动的更广泛放缓。DeFi 曾经是以太坊的皇冠上的宝石，受到交易费用和使用量下降的打击，导致收入显着下降。这种低迷的一个可能原因是来自 Layer2 解决方案和其他区块链生态系统（如 Solana 和 Binance Smart Chain）的竞争加剧。这些平台提供更低的费用和更快的交易，导致以太坊在维持其 DeFi 主导地位方面面临挑战。

此外，虽然以太坊的交易量和股权增加了，但更广泛的生态系统的增长，包括第二层解决方案中的总价值锁定（TVL），已经超过了以太坊的主要网络。超过 120 亿美元被锁定在以太坊 Layer2 中，但这还没有转化为 ETH 的重大价格动力。上海升级和 2023 年增长了 119% 的总 TVL，这表明以太坊生态系统正在成熟，但这些好处并没有立即反映在短期价格走势中。

比特币表现不俗但风险增加

相比之下，比特币表现出了非凡的实力。但比特币衍生品的未平仓合约，在 2023 年第三季度创下历史新高，飙升至 310 亿美元以上，笔者认为这将是比特币未来上涨最大的阻碍。未平仓合约的快速增加通常先于波动，因为交易员在预期重大价格波动时采取杠杆头寸。仅比特币的未平仓合约就在短短一周内上涨了 32，440 BTC，这表明市场投机活动加剧，并对价格进一步上涨进行了猜测。

比特币价格的上涨也虽受到多种因素的共同推动，但主要是越来越多的机构采用，和今年的比特币减半事件，以及比特币 ETF 等新金融产品的推出。这些催化剂正在强化围绕比特币的看涨叙事。

为什么以太坊价格会滞后？

尽管有这些更广泛的市场波动，笔者认为，以太坊没有跟上比特币的步伐有 3 个主要原因：

1.监管不确定性：以太坊的价格走势部分受到监管不确定性的抑制，特别是围绕现货以太坊 ETF 的批准。虽然比特币现货 ETF 很快获得批准，推动比特币价格上涨，但以太坊投资者仍在等待 12 月份 SEC 表态。今年 12 月份现货以太坊 ETF 的潜在批准，可能是 ETH 价格上涨的催化剂，但在此之前，以太坊的表现会持续低于比特币。

2.技术和网络升级：第二层解决方案 Unicain 通过降低以太坊费用来鼓励交易，但是笔者认为，Unicain 的推出会给 ETH 价格带来压力。技术改进往往需要时间才能反映在资产价格中，投资者可能会采取“观望”的态度。网络的改善需要时间，才能转化为用户活动的增加和交易量的增加。

3.以太坊 Layer2：随着 Layer2 解决方案的不断发展，以太坊面临着维护其核心价值主张的挑战。虽然以太坊仍然是大多数第二层解决方案的结算层，但向这些网络的活动转移意味着以太坊本身的费用收入减少，这就解释了为何以太坊 DeFi 收入的持续下降。

为何说 ETH 爆发在即？

对于 BTC 来说，围绕减半余热和高未平仓合约、杠杆率和市场预期，可能会推动其价格走高，甚至将其推至历史新高。不过，随着市场杠杆率的提高，价格大幅回调也是一种真实可预测的风险，这在过去的市场周期中可以检验。

对于 ETH 来说，价格的滞后不会永远持续下去。一旦围绕以太坊现货 ETF 政策落地（还有 2 个月），并且 Layer2 开始将更多价值引导回以太坊主链，那么 ETH 可能会经历一次强劲的突破。此外，以太坊不断扩大的股权生态系统，和持续升级确保其长期基本面保持稳健。

笔者认为，受益于不断上升的机构需求，和未来供应限制的前景，BTC 引领当前加密市场行情，而 ETH 正面临暂时的逆风，但基本面十分强劲。随着时间的推移，ETH 的突破可能会超越 BTC，时间方面定在明年初。