摘要：
半导体行业的供需平衡大约每两年达到一次，但这种平衡的持续时间通常很短，而根据库存、产能、资本支出等各项指标显示，当前半导体行业供需已接近平衡，并可能将在2025年达到平衡。
阿斯麦（ASML） Q3财报由于“技术原因”提前发布，业绩虽新高，但在手订单腰斩导致了周三股价闪崩16.26%，英伟达、台积电、美光、英特尔、AMD各股跟跌，连带纳斯达克指数下跌1.37%，费城半导体指数（SOX）下跌5.28%。
财报显示，阿斯麦三季度销售额环比增长20%，毛利率为50.8%，净利润20.8亿欧元，全部超预期。但是导致股价下跌的主要数据是在手订单，三季度订单额仅为26.3亿欧元，不及预期54亿欧元订单额的一半，并且2025年总净销售额指引下调到300亿-350亿欧元（之前指引为300-400亿欧元），这代表未来拉货放缓，预期不佳。
另外，8月底美国施压荷兰政府收紧对中国半导体出口后，销售下滑其实也是预料之内，毕竟2024年Q1和Q2中国大陆市场分别占阿斯麦总销售的47%和49%，而到2025年预计只有大约20%的贡献率了。除了中国订单预期会大幅减少，全球对光刻机的需求也进入了疲软阶段，随着供应链日渐缓和，疫情期间囤积的产能逐渐释放，三星、英特尔等制造商们放缓了订单，直到工厂重新需要更多产能。ASML自己也表示“尽管人工智能相关的芯片需求确实激增，但半导体市场的其他部分比预期更为疲弱，导致逻辑芯片制造商推迟订单，而内存芯片制造商只计划‘有限地’新增产能”。
大摩发出警示，半导体行业将在今年年底或者明年上半年周期见顶，当前行业正在从乐观情绪阶段（Optimism）过渡到狂热阶段（Euphoria），这是典型的晚周期现象，市场可能将进入回调，市场风险溢价也将被压缩。半导体行业的供需平衡大约每两年达到一次，但这种平衡的持续时间通常很短，而根据库存、产能、资本支出等各项指标显示，当前半导体行业供需已接近平衡，并可能将在2025年达到平衡。
回顾过去十个周期，在“悲观期”开始的前三个月，SOX跑赢S&P500 13%；在接下来的“怀疑期”中，超额收益进一步扩大到32%；而在“乐观期”中，超额收益高达到76%。然而，一旦进入“狂热期”，SOX跑输大盘约13%。我们预计到2025年上半年，半导体行业平均营收仍然可以保持一定的增长，但是股价却不一定上涨，因为市场已经基于其周期性为放缓的增长速率定价，也就意味着行业估值（P/E）下降，好股票变得更便宜了。
所以，如何在周期性高峰中布局呢？
第一，在周期性高峰的情况下，投资者应该更加关注那些具备防御性特征的公司。这些公司通常具有强大的自由现金流和稳定的市场需求，能够更好地抵御市场波动。建议投资者配置那些质量较高的大型公司，这些公司在历史上也曾经成功应对了多次市场调整。例如，三星、台积电等公司，凭借其在半导体行业中的领先地位，能够在市场调整中保持相对的稳健。
第二，尽管存在一定的周期性风险，但AI仍然是未来长期的结构性增长点。像英伟达这样具有“先进产能”的公司，本身在AI硬件领域占据重要位置，有望继续受益于AI加速器作用。因此，在进行投资组合调整时，建议将一部分资金配置到与AI相关的核心公司，这些公司很可能将在未来几年内持续增长。
另外列举一些代表先进产能的公司：
1.GPU芯片生产商：台积电
2.定制AI芯片：博通
3.AI服务器组装商：戴尔
4.AI存储芯片制造商：美光
5.GPU加速器挑战者：AMD
以上标的也基本是受阿斯麦“黑天鹅”事件影响较小的，我们再次强调，强者恒强，请聚焦核心。
