核心观点： 924、926两大会议明确政策转向后，在超预期的强力政策刺激下，市场信心得到扭转，不过政策打响发令枪但尚未完全落地前，市场却率先大幅抢跑，因此节后本周市场出现回调。市场快速上涨后回徽属于正常现象，同时或也反映政策转向后的短期普涨阶段已经结束。四季度多个政策时间窗口，预计稳增长政策或将逐步推出而非一次性出台，后续市场将迎来分化行情，呈现震荡上行趋势。在分化行情中，重点推荐沿政策发力方向布局。 具体来看，近期多个会议或政策均呈现出“下有托底，上有空间的思路。10月10日央行首期5000亿互换便利正式实施，既增强资本市场长期内在稳定性，为市场托底，同时又可视情况持续增加，有望定向为股市持续提供流动性。10月12日国新办会议中财政部传达内容同样“下有托底，上有空间”。财政部在权限范围内正面地回应提问，态度积极，四点一揽子增量政策秉持底线思维为经济大盘托底。虽然财政部并未明确财政发力的具体规模，但表态积极，给市场较充足的预期空间。 往后看，在政策目标明确的情况下，具体政策会错定目标不断调整，10月10日财政部发布会回应市场关切，确认赤字提升存在较大空间且正在研究，再次确认了四季度为政策加码时间窗口，我们认为四季度大盘震荡上行。结构上，从“下有托底”角度来看，财政部会议对于地方政府、银行、地产、重点群体社会保障的托底政策明确，经济下行风险大幅下降，此前过度悲观的破净资产预计将迎来持续修复机会。结合此前央行首期5000亿互换便利正式实施，重点关注相关银行、非银金融、地产链、公用事业等相关行业中破净红利资产。“上有空间”角度看，经济企稳回升后将重点关注经济转型。在我国高质量发展目标的指引下，新质生产力作为科技创新和产业升级的重要方向，已多次在国家战略和重要会议中被强调。 中航军工组认为，投资军工行业的盈利和超额收益来自于以下几个方面，也可能是市场走向分化之后的节奏：（1）填注地：前期超跌、悲观预期充分体现的领域，如军工电子、军工材料；（2）塑权重：沪深300和A500等指数中的军工权重股；（3）“双击”：待到“十四五”未订单和业绩的还步兑现，以及“十五五”计划的逐步明朗，将带来业绩和估值的“双击”；（4）行业特殊性溢价：并购重组、市值管理预期、地缘政治刺激、新质生产力和新质战斗力等带来的行业溢价。 投资建议： 924金融组合拳和926政治局会议印证中央对经济态度转变，两大会议共同构成政策底，建议关注估值修复板块、沿政策发力方向布局，重点关注相关银行、非银金融、地产链、公用事业等相关行业中破净红利资产。另一方面，关注市场情绪回升后，科技成长板块有望释放弹性。此后重点跟踪：1）财政政策加码力度及方向；2）房地产政策及效果：3）美国总统大选及美联储降息路径变化。
