摘要：
从CPI推导PCE，怎样的表现会让美联储不降息或大幅降息？
对于9月的美国CPI，美银预测总体和核心CPI环比分别将录得0.1%和0.3%，同比来看，美银预计整体CPI将下降0.2个百分点至2.3%，而核心CPI将保持在3.2%。美银对核心CPI环比的预期高于市场共识。
与上个月类似，美银预计核心通胀将受到机票价格和外出住宿费用的上行压力。除了这些波动较大的项目，租金仍将是通胀的主要黏性来源。另一个需要密切关注的项目是二手车价格，汽车批发拍卖价格在最近几个月有所上涨，这应该会反映在9月的二手车价格上。
另外，根据美银对9月CPI的预测和对PCE分项的假设，目前预计9月核心PCE通胀环比增长为0.18%。虽然这将是一个不错的数据，但美银预计这个数据既不会弱到引发市场的激烈反应，也不会强到改变11月降息25个基点的普遍共识。
CPI分项表现将是评估对美联储政策影响的重要因素。如果核心PCE环比达到或超过0.3%，将表明相对于前几个月有更明显的加速趋势。美银认为，核心PCE环比必须达到至少0.3%，市场才会将11月政策保持不变与降息的可能性视为各占50%。
如何判断美联储11月是将利率维持不变，还是降息25个基点或50个基点？美银指出，市场对11月的降息定价现在为21个基点，表明市场认为美联储维持利率不变的概率为16%。上一次美联储在降息50个基点后（不包括将利率降至零）停止降息是在2002年11月。当时的情况与现在完全不同。即便在上周强劲的非农就业报告发布后，美联储官员仍表示有进一步降息的倾向，因此美银认为美联储不太可能因为一个月的通胀数据而改变政策方向。
在对2024年余下时间的潜在降息范围进行分析时，美银指出，基于CPI数据表现的不同可能性，其对PCE分项的影响至关重要。如果核心CPI如美银预期的那样达到0.3%，但走高主要集中在对PCE影响较小的组成部分（如租金），那么市场对降息重新定价的幅度将较小。正如之前提到的，美银认为至少需要0.3%的核心PCE环比，才能使11月降息的定价变为持稳和降息25个基点的对半开。如果核心PCE读数非常疲软（可能在0.1%或以下），市场可能会重新考虑降息50个基点的可能性。
另外，今晚的CPI数据将是衡量买家是否在近期抛售后回归美债市场的一个考验。上一次10年期美债收益率超过4%是在8月初，当时美国公布了一份意外疲软的就业报告。如果CPI报告确认通胀放缓趋势继续，那么美银预计市场上将出现小幅的美债买盘回归，特别是在短端和中端曲线部分，因为投资者仍对大选风险持谨慎态度，并对经济出现“硬着陆”的可能性保持怀疑。
如果CPI数据推翻通胀放缓的叙事，可能会导致市场上更多美债多头头寸被平仓。当前CTAs（商品交易顾问）仍有空间减少在10年期国债合约中的历史性多头头寸。强劲的CPI读数不仅可能使短端收益率进一步排除降息预期，也可能促使市场重新评估中性利率上限，从而引发更加平行的收益率曲线抛售。
