中国人民银行日前宣布创设“证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）”，首期操作规模5000亿元，未来视情可进一步扩大。SFISF允许非银机构以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，向央行换入国债、央票等资产，提升手中资产的流动性，本质上是鼓励非银机构加杠杆融资。该工具借鉴了央行票据互换工具（CBS）的经验，预计将对非银机构投资股市提供增量资金，并可能在股市过热期和下行期起到直达非银的调控效果。

😊 SFISF允许非银机构以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，向央行换入国债、央票等资产，提升手中资产的流动性。 SFISF工具的推出，旨在为非银机构提供更加灵活的资金配置方式，通过将流动性较低的资产换成流动性较高的资产，提升资金的周转效率。同时，它也为非银机构提供了加杠杆融资的可能性，通过将手中的股票等资产抵押给央行，换取国债或央票，可以获得更多的资金用于投资。

🤔 SFISF的推出，或将为非银机构投资股市提供增量资金。 通过将股票等资产换成国债或央票，非银机构可以获得更多的资金用于投资，从而在一定程度上扩大其在股市的投资规模。例如，一个非银机构可以将10亿元的沪深300ETF抵押给央行，换取10亿元的国债，从而获得20亿元的资金用于投资。

🧐 SFISF工具的推出，也可能在股市过热期和下行期起到直达非银的调控效果。 央行可以根据市场情况，调整SFISF的互换比例，或选择换出不同的券种，来引导非银机构的投资方向。例如，在股市过热期，央行可以通过降低SFISF的互换比例，或换出央票，来抑制非银机构的杠杆融资，从而起到降温的作用。而在股市下行期，央行可以通过提高SFISF的互换比例，或换出国债，来鼓励非银机构投资股市，从而起到托底的作用。

🚀 SFISF工具的推出，将为非银机构提供更加灵活的资金配置方式，并可能对股市产生一定的影响。 SFISF工具的推出，将为非银机构提供更加灵活的资金配置方式，并可能对股市产生一定的影响。它将有利于提升非银机构的资金周转效率，并可能在一定程度上扩大其在股市的投资规模。同时，它也可能在股市过热期和下行期起到直达非银的调控效果。

💰 SFISF工具的推出，也引发了市场对于其潜在风险的担忧。 市场担心，如果非银机构过度利用SFISF工具进行杠杆融资，可能会加剧金融风险。因此，央行需要制定相应的监管措施，防止SFISF工具被滥用。

⚠️ SFISF的推出，也可能带来一些风险。 例如，如果非银机构过度利用SFISF工具进行杠杆融资，可能会加剧金融风险。此外，SFISF工具的运作方式，也可能导致央行对市场的干预力度加大，进而影响市场机制的正常运行。

📈 SFISF工具的推出，将为非银机构提供更加灵活的资金配置方式，并可能对股市产生一定的影响。 SFISF工具的推出，将为非银机构提供更加灵活的资金配置方式，并可能对股市产生一定的影响。它将有利于提升非银机构的资金周转效率，并可能在一定程度上扩大其在股市的投资规模。同时，它也可能在股市过热期和下行期起到直达非银的调控效果。

📉 SFISF工具的推出，也引发了市场对于其潜在风险的担忧。 市场担心，如果非银机构过度利用SFISF工具进行杠杆融资，可能会加剧金融风险。因此，央行需要制定相应的监管措施，防止SFISF工具被滥用。

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💥 SFISF工具的推出，也引发了市场对于其潜在风险的担忧。 市场担心，如果非银机构过度利用SFISF工具进行杠杆融资，可能会加剧金融风险。因此，央行需要制定相应的监管措施，防止SFISF工具被滥用。

SFISF，什么背景？

10月10日，央行前期宣布创设的新工具——“证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）”终于落地了。根据央行所述，首期操作规模5000亿元，未来视情可进一步扩大操作规模。

历史上看，互换便利的逻辑并非首次提出，中美债券市场上类似的工具早已开始使用。

2008年美国次贷危机时，为向市场提供流动性，美联储就曾创设TSLF（定期证券借贷工具）：允许一级交易商们质押手中的联邦机构债务、联邦机构住宅抵押贷款支持证券 (MBS) 、非机构AAA/Aaa级私人住宅 MBS，向美联储借入美国国债，期限为28天。

结果来看，TSLF把市场上评级低、流动性差的劣质债券替换成评级高、流动性强的优质债券，增强了市场投资者的信心。

2019年，央行创设了央行票据互换工具（CBS），允许一级交易商以银行永续债从央行换入央票，改善了商业银行永续债流动性，为银行发行永续债补充资本起到了较好的辅助效果。

当前，投资者认为部分实操细节上，SFISF有可能会借鉴CBS。

SFISF工具，有什么作用？

根据央行说明，SFISF工具是允许非银机构以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，向央行换入国债、央票等资产，提升手中资产的流动性。

本质上，这是鼓励非银机构加杠杆融资的手段。

可以看一个简化的示例：

假如没有SFISF，

非银机构如果需要配置10亿国债，就在市场上直接买入了。

现在有了SFISF：

非银就可以先买10亿的沪深300ETF，然后去向央行抵押。假设SFISF的互换比例与CBS一样都是1:1，非银能换入10个亿的国债。

所以现在非银手上，有10个亿的国债+10个亿的沪深300。

无形中为非银机构投资股市创造了一倍的增量资金，同时央行自己并未涉足股市，这就是SFISF的作用。

一定程度上，央行无法自己下场买股票，但是非银机构成为了一种通道（在给了一定激励后）。特别是结合考虑，央行“无限子弹的表态” 。

且据接近央行人士介绍，互换便利期限不超过1年，到期后可申请展期。这也潜在的提供一种可能性，就是这个资金是无期限的。只要央行能默认不断展期。

目前市场猜测，如果类似CBS的规定，那么用SFISF工具换得的国债、央票不能直接在二级市场上直接买卖或进行买断式回购，仅能用于抵押融资。因为如果按1:1互换还能卖出，容易导致金融机构杠杆失控。

另外，央行提供的两个可换资产分别是国债和央票，央行买入国债是投放基础货币，但发行央票则是收紧流动性。

因此该工具的另一个潜在用意，或许是在股市过热期和下行期换出不同券种，起到直达非银的调控效果。