高盛交易员Peter Callahan表示，投资者目前更倾向于行业头部的成长股，Mag 7的盈利前景趋稳但仍具不确定因素，芯片股/AI股正迎来和今年6月时同等甚至更好的市场环境。
今年以来，美股科技股震荡上行，纳斯达克100指数 (.NDX.US)已连续7个交易日交替涨跌，显示出趋稳迹象。
本周，科技股还将迎来众多催化剂：美国9月CPI、特斯拉 (TSLA.US)robotaxi日、 美国超微公司 (AMD.US) 的Advancing AI大会等，后续走势如何？高盛顶级技术策略师Peter Callahan近日发布研报，回答了投资者聚焦的十个问题。
Q1：什么原因导致微软股价低迷？
微软 (MSFT.US) 今年以来的累计涨幅略超10%，在Mag 7中位列倒数第二；近11个交易日中，微软股价有9个交易日收跌。
Callahan认为，导致微软不振的“最佳”解释是，在过去几个季度中，该公司的每股收益都没有得到向上修正。这主要是因为：
1）由于Azure云业务增长停滞，投资者有所担忧；
2）公司下调2025财年智能云业务营收增速的指引；
3）投资者重新审视copilot的应用前景。
Q2：投资者更倾向于纵向型成长股？
随着成长股难以获得持续的出价，更广泛的横向型成长股走势疲软，目前，投资者似乎更倾向于行业领先的纵向型成长股。
一般来说，横向型成长股是指涉及领域更广泛的公司，纵向型成长股则是在某一垂直领域深耕的公司。
研报认为，成长股资产表现分化一直是投资者关注的焦点。事实上，纵向型成长股目前的EV/FCF溢价相对于横向型成长股而言约为10倍，主要由于市场看中其专有数据的护城河和领域的特殊性。
Q3:赛富时的股价表现为何超过Workday？
在过去约1个月里， 赛富时 (CRM.US) 的累计涨幅比 Workday (WDAY.US) 高出逾20%。
高盛指出，除了“定位”因素之外，二者的价差更多是由“叙事”驱动的，而非基本面。
报告称，赛富时正日益转向“代理（Agents）”的产品周期，而该产品周期可能会在2025财年及以后即取得显著增长。分析显示，Workday的远期市盈率仅仅为赛富时的3倍，意味着市场对后者抱有强烈的看好情绪。
Q4:Mag 7进入2025年会发生变化吗？
研报表示，尽管Mag 7盈利前景仍然稳定，但对其中几家公司仍无法完全建立信心。
主要包括： 微软 (MSFT.US) （缺乏每股收益修正驱动）、 苹果 (AAPL.US) （相对于iPhone 17的催化剂，一年后的估值会更合理）、英伟达 (NVDA.US)（投资者担忧股价见顶）、 谷歌-A (GOOGL.US) （监管担忧和AI驱动的潜在风险）。
Q5：市场“低波动”或“防御”的轮动会持续多久？
Callahan认为，虽然市场充满不确定因素，但关键在于投资者是否相信市场会转向周期性市场。
报告表示，考虑到数据整体呈现向好趋势，从现在到大选期间，需要比往常更加警惕各种挤压因素，但之后可能会一切正常，但Callahan同时补充道，一切仍然取决于经济数据。
Q6：如何看待A股及中国互联网股的涨势？
报告称，目前，许多投资者仍倾向于保持观望，还不至于对美股大盘科技股的流入资金造成影响。
不过，相关数据显示，目前A股的涨势已使MSCI中国指数的远期市盈率达到11.3倍，在政策持续发力下，估值还可能扩大至12倍，意味着总回报仍有15-18%的上升空间。
Q7：英伟达及AI主题还会延续火热吗？
夏季以来，有关半导体和AI主题的投资者情绪和定位的变化已经被广泛讨论。
高盛认为，从现在到2024年底到2025年，半导体/AI公司值得市场密切关注。考虑到当前投资者的定位更加清晰，市场背景也更加有利（全球央行步入宽松周期、数据中心开始广泛复苏、AI持续获得强劲投资等），对这些公司而言，现在的市场环境可能和2024年6月时一样有利，甚至可能更好。
Q8：为什么Live Nation娱乐公司表现优异？
研报指出，近日来行业头部公司的表现往往都很不错，比如多邻国 (DUOL.US)、奈飞 (NFLX.US)等。
此外，对Live Nation的乐观情绪还部分归因于其产品的独特性，例如艺术家巡演的稀缺性，这可能使得消费者对它们的产品有更高的需求。
Q9：如何看待Netflix、Meta、Duolingo这类头部互联网公司的上升空间？
高盛认为，市场正对“清洁增长（ clean growth，指可持续且环保的增长）”的稀缺性给予回报奖励，以及市场正在转向从2026财年的框架来评估公司。
从这方面看，很难找到对这些头部互联网公司有太多负面看法的投资者。不过，考虑到四季度开始市场环境将趋于复杂（包括地缘政治风险、圣诞长假、美国大选等），围绕这部分公司的讨论将会开始分化。
Callahan认为，如果公司财报发布的时间接近大选时间，可能会限制财报公布后股价上涨的势头。
Q10：周期股如何围绕盈利进行交易？
Callahan认为，鉴于“买入降息”交易以及上述的持续改善的宏观背景，看跌周期股可能会更加困难。
编辑/Rocky
