9月底市场大幅反弹的原因？ 核心因素是政策超预期转向，大幅提振了市场风险偏好，具体可以分宏观政策和市场政策两部分来看。 宏观政策明确转向稳增长，政治局会议对核心细节表示关切。（1）9月24日上午，国新办举行新闻发布会，出台多项重磅货币政策组合稳定经济预期。（2）9月26日中央政治局会议提前召开，凸显稳增长迫切性与重要性，提振经济预期。（3）政策针对性较强也是提升市场风险偏好的关键因素：政治局会议在“干字当头”的基调下，对房地产、资本市场、消费、低收入人群就业、民营企业等细节均有关照。 市场政策整体超预期，金融地位提升、监管放松等吸引增量资金入市。（1）央行宣布将创设货币政策新工具，虽然央行并未直接下场购买股票，但是为机构获取低成本投资股市的专项资金开辟了便捷通道。（2）证监会等相关部门制定了《关于推动中长期资金入市的指导意见》，推动中长期资金入市，有利于市场长期稳定发展。（3）。证监会9月24日发布的《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，推出支持并购六条措施，将在四个方面优化资源配置，提升上市公司质效。（4）9月22日，新华社开篇提出“金融乃国之重器”，较大地提振了市场和从业者信心。（5）此外，近年来持续宽松的货币政策令市场流动性非常充裕，配合政策转向带来的风险偏好抬升，也为市场大幅上涨提供了资金助力。 如何看待后续市场走势？ 我们倾向于市场走势可能会经历三个阶段：普涨，分化和基本面验证 普涨阶段主要是风险偏好和微观流动性推动的估值修复行情，目前处于中后期。如前所述，本轮行情主要是政策预期和微观流动性推动的估值修复行情，其中政策方向调整的预期已被计价的相对充分，市场集中关注财政政策力度。我们认为，财政政策落地可能对应本轮市场情绪的阶段性高点，此后行情预计会有所降温：（1）市场已经充分认识到财政政策力度对当前国内经济的重要性，政策相较于预期的偏离度基本左右了短期经济预期。（2）如果财政政策符合、甚至超出市场预期，对应短期经济预期扭转，靴子落地，后续政策对风险偏好驱动的边际效应可能会有所下降。（3）如果财政政策低于市场预期，市场风险偏好可能会先行回落，对后续政策的关注度有所上升。 普涨行情之后，市场可能会进入结构分化的行情，风格从大盘向小盘切换。（1）财政政策超预期的情形下，总量政策对市场的吸引力可能会有所下降，行情向着具有结构性逻辑的方向过渡，包括新质生产力、并购重组、市值管理等。（2）财政政策不及预期的情形下，我们也不认为本轮行情就此终结，核心是稳增长的政策基调已经确立，投资者会继续博弈后续的政策力度。这一阶段行情预计会向着宏观阻力较小的方向发展，风格有望从大盘向小盘切换。 第三阶段则是基本面与估值验证的行情，业绩弹性较大的方向较为受益。（1）行情成立的基础是政策影响下，经济基本面确实有所好转，核心关注指标包括二手房房价、上游开工率、发电量和消费。（2）基本面验证阶段，估值与业绩匹配度是较为关键的，一些基本面弹性更大的中小市值标的相对受益。 配置建议：蓝筹—科技—顺周期 目前行情处于第一阶段中后期，受充裕的微观流动性影响，仍可关注大盘蓝筹。包括非银金融、消费、房地产和上游资源的龙头。 第二阶段建议把握资本市场服务实体这条主线。核心关注半导体、高端制造、医药、AI、国央企等方向。 第三阶段把握业绩弹性这个线索。核心关注消费、上游资源、建筑建材等顺周期方向的中小市值标的。 风险提示 政策力度不及预期，经济下行压力大于预期。
